>> 國都證券-麗江旅游(002033)公司點評：募投項目近三年利潤貢獻較小,“重資產(chǎn)“是轉(zhuǎn)型必由之路-130106
| 上傳日期： |
2013/1/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
楊志剛 |
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1、募投三項目對2013-2015 年的利潤貢獻較小。玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項目增厚2014 攤薄后EPS0.03-0.04 元；奔子欄項目收入和利潤規(guī)模較小，增厚2015 年EPS0.01-0.02 元，對整體影響很?。幌惆屠鹿獬?016 年開始盈利，增厚2016 年EPS0.15-0.20 元。
2、另外兩個新項目對2013-2015 年的利潤貢獻也較小。我們預(yù)計"麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)"項目2013 年三季度正式投運，公司預(yù)計市場培育期內(nèi)（2013-2017）凈利潤為600 萬元左右；我們預(yù)計和府酒店二期2013 年約虧損1200 萬元左右，至少要到2014 年才能貢獻利潤。
3、2012 年麗江接待游客量為1600 萬人次左右。根據(jù)麗江市旅游局公布的數(shù)據(jù)，2012 年1-11 月，麗江市共接待海內(nèi)外游客1507.81 萬人次， 同比大幅增長35.6%。我們預(yù)計全年達到1600 萬人次左右。
4、景區(qū)業(yè)務(wù)增速放緩，延伸產(chǎn)業(yè)鏈勢在必行。2012 年上半年，麗江旅游三條索道共接待游客124.3 萬人次，同比增長10.18%，增速遠遠低于麗江游客量55.9%的增速。宋城股份投資的茶馬古城和《麗江千古情》2013 年投運后，《印象麗江》觀眾在高基數(shù)上繼續(xù)快速增長的可能性很小。上半年數(shù)據(jù)證明，麗江旅游業(yè)正在從簡單的觀光旅游向人均消費更高的度假旅游升級轉(zhuǎn)型，景區(qū)和演藝業(yè)務(wù)增速穩(wěn)中回落或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
5、香格里拉旅游市場潛力很大，基礎(chǔ)設(shè)施不斷改善。2012 年1-11 月， 迪慶共接待游客956.67 萬人次，同比增長26.4%，全年有望突破1000 萬人次大關(guān)；同期旅游總收入88.4 億元，同比增長24.3%。"十二五" 期間，迪慶州的交通狀況將得到明顯改善，無高速公路的歷史即將結(jié)束。
6、香格里拉高端度假酒店市場競爭日趨激烈。2012 年開始，香格里拉縣將限制三星級以下酒店建設(shè)，提升接待能力。香格里拉四星級以上高端酒店市場競爭將更加激烈，月光城項目盈利能力存在不確定性。
投資建議：麗江旅游是A 股中最優(yōu)質(zhì)、歷史表現(xiàn)最好的景區(qū)上市公司之一。但旅游業(yè)發(fā)展的大方向是從觀光旅游向休閑度假旅游轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)由單一的觀光、娛樂向"游、購、娛、吃、住、行"一體產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果就是"資產(chǎn)越來越重"，投資越來越大。長期來看，瀘沽湖兩個精品酒店項目啟動再融資的可能性很大，而酒店業(yè)的進入門檻低于景區(qū)，新項目面臨激烈的市場競爭，大規(guī)模資本投入是否能獲得可觀收益，具有不確定性。按照增發(fā)后攤薄的股本計算，2013-2014 年預(yù)測EPS 為0.82 元、0.90 元，目前股價對應(yīng)2013 年EPS20X 左右，不存在明顯低估，給予"短期_中性"、"長期_A"的投資評級。
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