| 上傳日期： |
2013/1/4 |
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| 210KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
蘇超，毛崢嶸 |
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事件
麗江旅游今日公告稱，公司擬非公開發(fā)行股票，數(shù)量不超過 5,241.9354 萬股（含5,241.9354 萬股），發(fā)行價格不低于14.88 元/股，本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過78,000 萬元。公司擬將扣除發(fā)行費用后的募集資金用于香格里拉香巴拉月光城項目、茶馬古道奔子欄精品酒店項目、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項目等三個投資項目，計劃投入的募集資金分別為60,882.04 萬元、4,243.47 萬元、8200 萬元。
公司香巴拉月光城項目預(yù)計投資總額為 62,382.04 萬元，項目建設(shè)期為2 年，建成后預(yù)計年均實現(xiàn)營業(yè)收入18,230.47 萬元，凈利潤4,285.96 萬元。茶馬古道奔子欄精品酒店建筑面積共約6,800 平方米，預(yù)計投資總額為4,653.90 萬元，項目建設(shè)期為2 年，建成后預(yù)計年均實現(xiàn)營業(yè)收入1,807.24 萬元，凈利潤336.25 萬元。玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項目預(yù)計投資總額為10,845.50 萬元，項目建設(shè)期為1 年，建成后預(yù)計年均實現(xiàn)營業(yè)收入10,328.62 萬元，凈利潤1,141.92 萬元。
評論
增發(fā)方案符合預(yù)期：本次增發(fā)方案符合我們此前預(yù)期。按照公司公布的再融資方案中發(fā)行股票上限計算，最大股本攤薄約為32%，增發(fā)后雪山管委會通過雪山開發(fā)公司和景區(qū)公司將合計間接持有公司21.59%的股份，仍為公司實際控制人。募集資金投入的香格里拉香巴拉月光城項目、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項目為公司此前公告投資項目，茶馬古道奔子欄酒店項目為新增項目。
募集資金投向符合麗江-大香格里拉地區(qū)旅游消費升級方向，然項目為重資產(chǎn)投資，培育期相對較長：本次非公開發(fā)行的募投項目中香格里拉香巴拉月光城項目和茶馬古道奔子欄精品酒店項目均位于云南省迪慶州，該州地處東部藏區(qū)區(qū)域經(jīng)濟合作與發(fā)展的核心區(qū)和大香格里拉的核心區(qū)。迪慶州政府曾提出，從2012 年開始，將限制三星級以下酒店的建設(shè)，同時大力推動四星五星酒店的建設(shè)，以通過高品質(zhì)酒店來打造休閑度假旅游產(chǎn)品，盡快形成以休閑度假為主導(dǎo)的旅游產(chǎn)品體系。因此，我們認為，公司募集資金投向的月光城項目和奔子欄酒店項目是符合大香格里拉地區(qū)旅游消費升級發(fā)展方向。但這兩個項目都屬于重資產(chǎn)投資，建設(shè)期及后續(xù)的培育期都較長，在項目開始產(chǎn)生經(jīng)濟效益前，對公司估值將產(chǎn)生一定壓力。
短期建議觀察，待股價企穩(wěn)后逐步配置：鑒于公司此前公布多個投資項目，市場已對其再融資事項具有一定預(yù)期，公司當(dāng)前估值水平已然部分考慮了增發(fā)影響。我們預(yù)計明年公司EPS 為1.049 元，按照預(yù)案公布的最大發(fā)行股票數(shù)計算，攤薄后EPS 為0.794 元，目前股價16.9 元，對應(yīng)市盈率為21.27 倍。據(jù)此，我們認為，市場可能還需一點時間消化重資產(chǎn)擴張及較大比例攤薄的負面影響。我們建議待公司股價企穩(wěn)后，估值具一定的安全邊際之時，可逐步配置。
投資建議
我們暫不調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，考慮明年索道提價，預(yù)計公司 2012-2014 年EPS 分別為0.832 元、1.049 元和1.235 元。鑒于公司估值水平和增發(fā)攤薄的負面影響，以及2013 年4 月云南省旅游投資有限公司持有的2210 萬股限售股解禁壓力，我們下調(diào)公司評級至“增持”。
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