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    事件：公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于14.88 元/股價格發(fā)行不超過5242 萬股股票，募集資金不超過7.8 億元，用于香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目、茶馬古道奔子欄精品酒店項(xiàng)目、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項(xiàng)目開發(fā)。此次非公開預(yù)案融資規(guī)模和時點(diǎn)超出市場預(yù)期。此次增發(fā)對股本攤薄約為24%。
    募投資金投向?yàn)楦咝羌壘频昙熬皡^(qū)商鋪，項(xiàng)目投入資本回報率偏低。根據(jù)公司非公開增發(fā)預(yù)案，香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)一家為以藏文化為主要識別特征的五星級酒店及藏文化風(fēng)情體驗(yàn)區(qū)，并配套1.6 萬平米的商業(yè)步行街；茶馬古道奔子欄精品酒店項(xiàng)目定位精品酒店；玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項(xiàng)目資金投向?yàn)榫皡^(qū)商業(yè)物業(yè)，擬打造一個以餐飲為主，兼具展覽、娛樂、購物于一體的大型綜合旅游休閑中心。上述募投項(xiàng)目前期資本開支大、回報率低于公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利水平。
    募投項(xiàng)目主要投向香格里拉地區(qū)，標(biāo)志著公司異地擴(kuò)張正式開啟。近年來，公司積極拓展旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，和府酒店東區(qū)精品客房接待區(qū)項(xiàng)目、甘海子餐飲服務(wù)中心、麗江古城南入口項(xiàng)目陸續(xù)啟動，這些項(xiàng)目位于公司大本營麗江，與公司索道、演藝及管委會下屬旅游社業(yè)務(wù)相互協(xié)同。此次募投項(xiàng)目主要投向?yàn)橄愀窭锢貐^(qū)，標(biāo)志著公司異地擴(kuò)張正式開啟。
    下調(diào)公司評級至“增持-B”，12 個月目標(biāo)價16.9 元。按增發(fā)后新股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2012~2014 年EPS 分別為0.83 元、0.83 元、0.89 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率20x、20x、19x，估值位于景區(qū)類上市公司低端。近年來，公司資本開支主要集中于景區(qū)配套星級酒店業(yè)務(wù)。作為休閑度假游的必要配套，景區(qū)高星級酒店旺季需求旺盛，但全年來看由于淡旺季因素難以維持全年高入住率，資本回報率偏低。公司低于同行業(yè)的估值很大程度上反映了資本市場對于公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變、資本回報率下降的預(yù)期。公司當(dāng)期估值基本合理，給予基于2013年業(yè)績20xPE 估值，12 個月目標(biāo)價16.9 元。
    風(fēng)險提示：新項(xiàng)目營收低于市場預(yù)期、疾病及自然災(zāi)害