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    ■每股收益0.84 元，同比增長17.2%，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.9 億元，同比增長6.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4 億元，同比增長17.2%；每股收益0.84 元，符合預(yù)期。各業(yè)務(wù)方面，索道業(yè)務(wù)共接待游客284 萬人次，同比增長5.97%，其中，玉龍雪山索道接待游客119.7 萬人次，同比增長33.5%；云杉坪、牦牛坪索道受公司集中推廣玉龍雪山索道影響，游客接待量同比下降8.1%、3.1%至155.8 、8.7 萬人次。 和府酒店2012 年初提價(jià)，入住率從2011 年的70%下降到2012 年的65%，全年實(shí)現(xiàn)營收1.02 億元，同比增長1.1%。印象旅游演藝 2012 年實(shí)現(xiàn)營收2.3 億元，同比增長1.48%。
    ■景區(qū)配套項(xiàng)目日趨完善，但2013 年盈利增長仍依賴于傳統(tǒng)索道業(yè)務(wù)的客流增長及提價(jià)。
    近年來，公司在麗江地區(qū)加快完善旅游配套項(xiàng)目，包括景區(qū)餐飲、商業(yè)購物和高星級酒店。預(yù)計(jì)2013 年麗江古城南入口商業(yè)街項(xiàng)目（2013 年三季度）、甘海子餐飲中心（2013 年7 月）、和府酒店二期（2013 年5 月）將陸續(xù)開業(yè)，但短期尚無法貢獻(xiàn)利潤。預(yù)計(jì)2013年公司盈利增長仍來自于三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中玉龍雪山大索道預(yù)計(jì)客流同比增長15%，且票價(jià)3 月起由150 元提至180 元，成為推動(dòng)當(dāng)期盈利增長的主要?jiǎng)恿?；和府酒店預(yù)計(jì)客流量同比增長10%，二期開業(yè)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營收2000 萬元，虧損200 萬元；演藝項(xiàng)目預(yù)計(jì)較2012 年略有增長，但宋朝股份投資的《麗江千古情》演藝將于2013 年四季度投入運(yùn)行，預(yù)計(jì)將對《映像麗江》演藝的客流產(chǎn)生一定沖擊。
    ■未來三年為公司新一輪資本開支高峰期。公司2012 年末公布非公開發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行不超過5242 萬股（對股本攤薄約為24%），募集資金不超過7.8 億元，用于香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目、茶馬古道奔子欄精品酒店項(xiàng)目等開發(fā)，加之之前公告擬投資14 億元在瀘沽湖地區(qū)建設(shè)精品度假區(qū)，未來三年公司進(jìn)入新一輪資本開支高峰期。
    ■下調(diào)評級至“中性-A”，維持16.9 元目標(biāo)價(jià)。按增發(fā)后股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2013~2015 年EPS 分別為0.83 元、0.91 元、0.95 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率22x、20x、19x，估值位于景區(qū)類上市公司低端。近年來公司加快發(fā)展步伐，在完成麗江地區(qū)旅游配套項(xiàng)目建設(shè)后，開始推進(jìn)麗江以外產(chǎn)業(yè)布局。公司新項(xiàng)目業(yè)務(wù)主要集中在五星級酒店及度假村，規(guī)劃資本開支大，考慮到項(xiàng)目所在地——香格里拉及瀘沽湖地區(qū)旅游淡旺季明顯，酒店恐難以實(shí)現(xiàn)較高入住率，我們對于新項(xiàng)目資本回報(bào)持謹(jǐn)慎態(tài)度。公司麗江地區(qū)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于區(qū)域客流高增長及人均消費(fèi)提升有望保持較快增長，但麗江以外新項(xiàng)目建設(shè)所需資金主要依賴于資本市場再融資，股本擴(kuò)張將攤薄公司業(yè)績增長及每股價(jià)值。下調(diào)評級至“中性-A”，維持6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.9 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目營收低于市場預(yù)期、疾病及自然災(zāi)害