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事件：
    公司于2013 年3 月7 日公布了2012 年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入58958.23 萬元，比上年同期增長6.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為13717.86 萬元，比上年同期增長17.23%；基本每股收益0.84 元，比上年同期增長18.31%，符合我們之前預(yù)期。
    評論：
    積極因素：
    索道業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。索道業(yè)務(wù)是公司的三項核心業(yè)務(wù)之一，貢獻(xiàn)了公司40%的營業(yè)收入和70%的營業(yè)利潤。2012年公司三條索道接待游客量增長5.97%，營業(yè)收入增長13.53%。玉龍雪山索道是索道業(yè)務(wù)增長的主要動力，增長原因有二，一是2010年11月完成的技改極大提高了玉龍雪山索道的運載能力；二是公司加大了對玉龍雪山索道的營銷力度。但是，玉龍雪山索道也分流了云杉坪索道和牦牛坪索道的游客，導(dǎo)致其游客量分別下降8.12%和3.10%。
    定增方案通過助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司于 2012 年12 月27 日通過了定增方案，擬以不低于14.88 元/股的價格向不超過10 名的特定對象發(fā)行股票融資7.8 億元，用于香巴拉月光城項目、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項目、茶馬古道奔子欄精品酒店項目。我們認(rèn)為，定增方案的通過有助于公司培育新的增長點，緩解核心業(yè)務(wù)增速下滑帶來的業(yè)績壓力。
    新項目積極推進(jìn)，但短期難有業(yè)績貢獻(xiàn)。公司在2012年積極拓展新項目，1）4月12日，對控股子公司龍健公司增資1400萬，開發(fā)嗎咖系列旅游保健品；2）7月2日，與香格里拉縣人民政府簽訂《香巴拉月光城項目投資開發(fā)合作意向書》，進(jìn)軍香格里拉地區(qū)；3）8月2日，麗江旅游董事會通過了 《關(guān)于投資建設(shè)“麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)”項目的議案》、 《關(guān)于龍悅公司子公司建設(shè)餐飲中心項目的議案》，完善公司旅游產(chǎn)業(yè)鏈；4）11月16日，與寧蒗彝族自治縣人民政府簽訂《寧蒗縣瀘沽湖牛開地度假村、里格精品度假村項目框架協(xié)議書》，預(yù)計總投資14億元，積極布局大香格里拉地區(qū)。
    消極因素：
    酒店和演藝業(yè)務(wù)增長乏力。和府酒店和《印象麗江》演出是公司的另外兩項核心業(yè)務(wù)，2012年和府酒店營業(yè)收入下降-0.13%，主要原因是經(jīng)濟增速下降和中央執(zhí)行厲行節(jié)儉、限制三公消費政策；2012年《印象麗江》營業(yè)收入增長1.48%，主要原因是《印象麗江》演出存在接待能力瓶頸，并且已經(jīng)進(jìn)入成熟期。
    財務(wù)費用顯著增長，未來或?qū)⑦M(jìn)一步提高。公司的財務(wù)費用由2011年的1913萬元增長到2012年的2377萬元，提高了24.26%，主要原因是公司于2012年9月27日發(fā)行了2.5億的中期票據(jù)。我們認(rèn)為隨著新項目的推進(jìn)，公司的資金需求將加大，未來很可能會有更大規(guī)模的融資。
    業(yè)務(wù)展望：
    2013年公司有兩大看點，一是玉龍雪山索道提價將增厚公司業(yè)績。從2013年3月1日起，玉龍雪山索道價格提高20%（往返票價從150元上調(diào)至180元）；二是部分新項目將在13年投入運營。我們預(yù)計和府酒店二期項目將于3月份完工，5月份實現(xiàn)運營；“麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)”項目將于5月份完工，隨后投入運行；玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心將于7月投入運營。新項目增加了公司13年業(yè)績的想象空間。
    風(fēng)險提示：
    1）《麗江千古情》有可能對《印象麗江》的游客產(chǎn)生分流；2）新項目不達(dá)預(yù)期，拖累公司業(yè)績。
    盈利預(yù)測和投資建議:
    我們預(yù)測公司13~14年的EPS為0.92和1.10，對應(yīng)的PE為20倍和17倍，考慮到公司主營業(yè)務(wù)增長放緩、新項目具有不確定性，給予13年23倍PE，對應(yīng)的6個月目標(biāo)價21.2元，距當(dāng)前價格仍有15%的上漲空間，維持公司“推薦”投資評級。