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    麗江旅游今日晚間公布2012 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58,958.23 萬元，同比增長6.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為13,717.86 萬元，較上年增長17.23%。完全攤薄后EPS 為0.84 元，符合我們此前的預(yù)期。公司2012 年度分配方案為每10 股派息1.5 元(含稅)并轉(zhuǎn)增3 股。
    經(jīng)營分析
    麗江旅游市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，索道和印象麗江游客接待量增速放緩：經(jīng)過十多年的發(fā)展，麗江作為滇西北旅游集散地和休閑度假旅游目的地的市場定位日趨清晰，游客結(jié)構(gòu)散客化和消費(fèi)升級的趨勢日益顯著。2012 年，在麗江接待游客量整體增長30%以上的情況下，玉龍雪山游客僅增長6%左右，導(dǎo)致三條索道和印象麗江游客僅分別增長5.99%和3.8%。從整體利益出發(fā)通過調(diào)整游客分配推動索道盈利繼續(xù)保持較快增長。今年3 月1 日起大索道實(shí)施提價，盡管游客增速預(yù)期相對平緩，但對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)仍較為顯著，而印象麗江的盈利貢獻(xiàn)將繼續(xù)保持相對平穩(wěn)的增長勢頭。
    和府皇冠盈利增長超預(yù)期得益于政府補(bǔ)貼，今年上半年二期開業(yè)與品牌升級將齊頭并進(jìn)：由于管理方大幅提高房價，導(dǎo)致和府皇冠2012 年入住率有所下降，實(shí)現(xiàn)酒店經(jīng)營收入1.02 億元，僅是略有增長，但在獲得政府部門300 萬元的酒店業(yè)獎勵經(jīng)費(fèi)后實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤1110.13 萬元，同比大幅增長43.99%。與此同時，按照既定規(guī)劃，公司今年將積極推進(jìn)將皇冠假日品牌升級為洲際品牌，而引入洲際旗下“Indigo”品牌的和府酒店二期預(yù)計(jì)將在今年上半年開業(yè)，進(jìn)一步提高公司度假酒店業(yè)務(wù)的品牌影響力。
    面對區(qū)域旅游市場產(chǎn)業(yè)升級，公司主業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型勢在必行：未來幾年，公司計(jì)劃通過定增募集資金及自有資金投入香格里拉香巴拉月光城、茶馬古道奔子欄精品酒店、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心以及瀘沽湖等項(xiàng)目，盡管均屬重資產(chǎn)投資，培育期和回收期均相對較長，但面對麗江-大香格里拉地區(qū)消費(fèi)不斷升級的旅游市場，主業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型也是勢在必行。
    盈利調(diào)整
    我們調(diào)整公司2013~2015 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.66 億、2.01億和2.37 億元，攤薄后的EPS 分別為1.036 元、1.257 元和1.486 元，假設(shè)年內(nèi)完成增發(fā)，則2013 年完全攤薄后EPS0.785。
    投資建議
    我們維持對公司“增持”的投資評級，給予公司21.9-23.5 的目標(biāo)價，相當(dāng)于按照年內(nèi)完成增發(fā)完全攤薄后28~30 倍2013 年動態(tài)PE