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摘要：
    科陸電子科技 股份有限公司(簡稱“科陸電子”)將發(fā)行3+2年期固息公司債，金額4.8 億，本期發(fā)行2.8 億，主要用于償還短期借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
    我們預(yù)計(jì)12 科陸01 利差在260bps-270bps 之間，目前3 年期國債利率為3.10%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為5.7%-5.8%。
    公司成立于1996 年8 月，前身為科陸有限公司，目前公司控股股東和實(shí)際控制人為董事長兼總裁饒陸華。公司是為智能電網(wǎng)和新能源應(yīng)用、節(jié)能減排提供裝備和解決方案的國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，掌握核心技術(shù)，主營產(chǎn)品在智能電網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)的市場競爭優(yōu)勢，且未來幾年將是我國智能電網(wǎng)全面鋪開時(shí)期，公司有望迎來良好的行業(yè)發(fā)展契機(jī)。但電網(wǎng)采用集中招標(biāo)后競爭激烈導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下滑，且應(yīng)收帳款及存貨的大量占用也影響了公司的營運(yùn)效率，綜合考慮，我們給予12 科陸01 主體5+評分。
    本期公司債券由饒陸華、鄢玉珍提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。由于科陸電子為擔(dān)保人最主要資產(chǎn)收入來源，且擔(dān)保資產(chǎn)總額有限，擔(dān)保增信作用一般，債項(xiàng)不予提高評分。
    一級市場中，近期發(fā)行的相似評級的債券有12 中順債、12 寶科創(chuàng)。
    12 中順債發(fā)行人為民企，主要從事中高檔生活用紙產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)生活用紙行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，具有一定的規(guī)模優(yōu)勢，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，有較強(qiáng)的品牌影響力，但造紙行業(yè)周期性強(qiáng)，原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈，將給公司帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，且擔(dān)保增信作用一般，內(nèi)部給予主體和債項(xiàng)5+評分，發(fā)行時(shí)信用利差為244bps。12 寶科創(chuàng)發(fā)行人為地方國企，是我國電線電纜行業(yè)領(lǐng)先的上市公司之一，有一定的規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢，獲較多政府支持，但電線電纜行業(yè)集中度低，產(chǎn)能過剩，公司應(yīng)收帳款規(guī)模大，盈利能力較弱，總體看給予5+評分，發(fā)行時(shí)信用利差239bps。我們認(rèn)為12 科陸01 資質(zhì)稍弱于上述兩者，結(jié)合以上債券發(fā)行至今的信用利差變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)12 科陸01 的信用利差在260bps-270bps 之間。