>> 平安證券-鄂武商A(000501)“摩爾“擴(kuò)張,基本面質(zhì)變-130312
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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作者： |
耿邦昊，洪濤 |
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投資要點
作為武漢零售龍頭，鄂武商一直是零售公司中的爭議品種。一方面，公司無論經(jīng)營規(guī)模、業(yè)態(tài)升級、品牌資源均遙遙領(lǐng)先于同類公司；但另一方面，股權(quán)之爭、武廣少數(shù)股東權(quán)益不確定性及公司管控不嚴(yán)帶來的業(yè)績漏出也飽受質(zhì)疑。
13 年武漢摩爾城進(jìn)入盈利期給公司帶來質(zhì)的變化：國際大牌奢侈品云集帶來的品牌效應(yīng)以及充裕利潤&現(xiàn)金流貢獻(xiàn)使得公司在省內(nèi)三四線城市擴(kuò)張購物中心游刃有余，而這將成為未來五年公司規(guī)模、利潤快速增長的基石。股權(quán)之爭趨于平靜，但“鯰魚效應(yīng)”下公司一旦治理結(jié)構(gòu)改善、費用控制加強，未來公司有可能迎來業(yè)績井噴。我們建議投資者關(guān)注公司基本面的明顯改善，推薦評級。
戰(zhàn)略清晰領(lǐng)先，專注省內(nèi)城市的購物中心擴(kuò)張
公司是業(yè)內(nèi)最早推進(jìn)業(yè)態(tài)升級的公司之一，過去三年新開項目全部為城市型&社區(qū)型購物中心，較好抵御了網(wǎng)絡(luò)零售帶來的沖擊。未來公司將加速向省內(nèi)其他地級市渠道下沉，“1+8”城市圈將為主要目標(biāo)區(qū)域。
摩爾城進(jìn)入盈利期，成為業(yè)績發(fā)動機
公司07 年起耗巨資興建，位于武漢核心商圈的25 萬平摩爾項目云集Hermès、LV 等國際大牌奢侈品，今年進(jìn)入利潤釋放期，預(yù)計12-14 年該項目盈利1323、5717、10204 萬元，業(yè)績增量顯著。不僅如此，通過該項目積累的品牌資源、運營管理經(jīng)驗，有助于公司未來摩爾式擴(kuò)張。
短期擴(kuò)張帶來折舊攤銷費用壓力，但預(yù)計14 年起費率下降
根據(jù)我們的預(yù)測，公司儲備中的仙桃、十堰、黃石、青山四大購物中心項目面積共計70 萬平方米，總投資額超過66 億元，導(dǎo)致12-14 年折舊攤銷費率為2.01%、2.35%和2.35%，但我們預(yù)計培育期結(jié)束后這些門店的業(yè)績彈性很大。
若參考09 年摩爾城、10 年十堰開工建設(shè)及此后幾年的費率變化，我們預(yù)計2013年將是公司折舊攤銷費率的階段性高點，2014 年起將隨著項目盈利釋放而逐步回落。
股權(quán)之爭趨于平衡，但鯰魚效應(yīng)下黑箱費用或為業(yè)績彈性來源
要約收購后武商聯(lián)與銀泰系股權(quán)擴(kuò)大至11.74%，股權(quán)之爭趨緩，但鯰魚效應(yīng)下公司的治理結(jié)構(gòu)存在改善的可能。相比行業(yè)平均水平，公司除剛性費用以外的黑箱費用占收入比例超過3%，這部分費用或存在壓縮空間，帶來巨大業(yè)績彈性。
武廣少數(shù)股東權(quán)益收回，美好卻不確定
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