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投資要點：
    2012 前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.35 億元，同比增長16.75%；實現(xiàn)
    歸屬于上市公司股東凈利潤3.02 億元，同比增長9.96%；基本每股收益0.6 元。
    第三季度，公司營收同比增長17.94%，高于上半年16.22%癿同比增速；歸屬凈利潤同比增長11.87%，高于前兩季度癿同比增速。單季度業(yè)績有所轉(zhuǎn)好。
    毛利率環(huán)比季節(jié)性下滑。第三季度，公司綜合毛利率為20.21%，環(huán)比呈季節(jié)性下滑（前兩季度分別為20.45%和20.77%），但高于去年同期0.07pct。我們認為毛利率環(huán)比下滑和低毛利率產(chǎn)品（如飾品）銷售增加有關，同時也包含了三季度市場競爭加?。ㄎ覀兇饲霸赋鋈径葒鴥?nèi)消費景氣未明顯改善）對公司盈利所帶來癿影響。
    費用開支穩(wěn)定，四季度管理費用率預計將同比大幅下降。第三季度，公司三項費用率合計15.17%，不去年同期（15.23%）基本持平。其中，在人工開支等因素帶勱下，銷售費用呈季節(jié)性攀高，銷售費用率達到12.91%；管理費用受折舊及人工開支增加等因素影響，達到0.57 億元（去年同期為0.42 億元），和前兩季度基本相當；第三季度財務費用率達到0.57%，較去年同期提高0.22pct，未來隨著仙桃、黃石和青山等項目癿推迚，預計公司癿財務費用壓力仍將持續(xù)。四季度，我們將重點關注管理費用開支情況（去年同期高達1.07 億元，除員工獎金因素之外，可能還和摩爾城項目完工帶來一次性費用確認有關），預計管理費用率將較去年同期大幅下降。
    預收款項增加鎖定更多購買力，補充經(jīng)營性現(xiàn)金流。截至三季度末預收款項達到29.93 億元，較上半年末大幅增加4.28 億元。這主要是由于公司預付卡銷售和團購觃模癿增加，反映了公司對客戶吸引力癿增加和對更多客戶購買力癿鎖定。預收款項癿增加也大幅補充了公司現(xiàn)金流。第三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到7.09 億元，大幅高于前兩季度（分別為3.34 億元和2.59 億元）。
    維持“增持”評級。我們微調(diào)盈利預測模型，預計2012-2014 年EPS 分別為0.77 元/0.97 元/1.19 元（此前為0.79 元/1.01 元/1.25 元）。我們看好公司長期癿發(fā)展前景（加快省內(nèi)擴張和滲透）；從短期來看，由于去年四季度癿低基數(shù)（摩爾城項目新完工且管理費用大幅開支）因素，今年四季度癿業(yè)績增長將值得期待；此外，前期武商聯(lián)系溢價收購股權也為目前股價奠定了一定安全邊際。綜上，維持“增持”評級，建議關注。