>> 東方證券-奧瑞金(002701)依托強大客戶,成長之路再開啟-130313
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭愷，郝爍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
功能性飲料仍處于成長初期，發(fā)展空間很大。我們看好功能性飲料未來的發(fā)展，主要源于其較低的滲透率和銷量占比以及行業(yè)持續(xù)的高增速。
Sinomonitor 顯示紅牛在30 個調(diào)查城市中的市場滲透率僅為8.6%，同時功能性飲料占比僅為全行業(yè)7%，提升空間很大。其次，功能性飲料過去10年保持著30%左右的增速，2012 年產(chǎn)量有望突破280 萬噸，2016 年將有望突破400 萬噸，對應(yīng)年復(fù)合增速將高達(dá)35.12%，增長勢頭良好。
紅牛所處行業(yè)壁壘較高，主要競爭對手短期不構(gòu)成威脅。基于12 年廣告支出增長，我們看好紅牛2013 年銷售，同時我們認(rèn)為短期其他競爭對手并不會撼動紅牛的強勢市場地位。功能性飲料定位高端，同時消費者的訴求與傳統(tǒng)飲料有別，應(yīng)針對便利店、商業(yè)辦公區(qū)域、夜場及加油站進(jìn)行深耕，行業(yè)先發(fā)者紅牛有足夠領(lǐng)先優(yōu)勢。最后，功能性飲料品牌口碑培育期長，使得短期內(nèi)，競爭者仍較難發(fā)力。
加多寶等客戶構(gòu)成第二增長極，兩片罐業(yè)務(wù)盈利水平有望超預(yù)期。公司目前兩片罐業(yè)務(wù)主要客戶為加多寶、三得利等，加多寶占比最高。加多寶2012年前三季度銷量同比增長超過50%，預(yù)計全年實現(xiàn)銷量有望超過200 億元。
加多寶的快速增長將帶動奧瑞金兩片罐業(yè)務(wù)增長。同時加多寶罐增加充氮工藝，參考中糧包裝為涼茶包裝業(yè)務(wù)毛利率水平，我們認(rèn)為加多寶業(yè)務(wù)毛利率有望高于傳統(tǒng)兩片罐業(yè)務(wù)。
財務(wù)與估值
上調(diào)公司目標(biāo)價至33.2 元，維持公司買入評級。預(yù)計加多寶罐二片罐業(yè)務(wù)預(yù)計盈利水平好于我們之前預(yù)期。我們調(diào)整公司13、14 年EPS 分別至1.66元、2.13 元（原預(yù)測為1.59、2.21 元）。美國波爾公司與公司業(yè)務(wù)相似，十年來穩(wěn)定增長，估值水平高于復(fù)合業(yè)績增速，且參照行業(yè)13 年平均18X市盈率，公司復(fù)合增速高于可比公司，因此給予公司10%溢價，即20X 市盈率，上調(diào)目標(biāo)價為33.20 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：紅牛增長低于預(yù)期。紅牛為公司第一大客戶，占比75%，如果13 年紅牛銷量向下波動10%，公司EPS 將下降8%。
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