>> 日信證券-捷成股份(300182)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：從追隨者變身領(lǐng)導(dǎo)者,高增長(zhǎng)仍將繼續(xù)-130312
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王立 |
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事件
公司公布2012 年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.27億元，較去年同期增長(zhǎng)54.21%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.67 億元，較去年同期增長(zhǎng)42.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.44 億元，較去年同期增長(zhǎng)39.26%。
2012 年度利潤(rùn)分配預(yù)案為，每10 股派人民幣現(xiàn)金3.5 元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
主要觀點(diǎn)
主營業(yè)務(wù)高速發(fā)展，毛利率穩(wěn)中有升。
公司各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)均保持了良好的增速，整體增速在40%以上，其中全臺(tái)統(tǒng)一監(jiān)測(cè)與及監(jiān)控解決方案和代維運(yùn)維技術(shù)服務(wù)兩項(xiàng)增速更是在100%以上。只有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速低于整體增速，分別是代銷和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)（毛利率僅有13.46%），以及編目服務(wù)，均非公司技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)之所在。因此，報(bào)告期內(nèi)公司增長(zhǎng)的含金量極高。同時(shí)，由于高毛利業(yè)務(wù)占比的提升，整體毛利率比2011 年提升了7 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到47.77%。
各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，人均凈利潤(rùn)再次提升。
報(bào)告期內(nèi)，不論是債務(wù)指標(biāo)還是運(yùn)營指標(biāo)，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都表現(xiàn)優(yōu)異，ROE、ROA 和ROIC 基本保持穩(wěn)定，而每股企業(yè)自由現(xiàn)金流更是2007 年以來最好的一年。人均營收和人均凈利潤(rùn)均持續(xù)增長(zhǎng)，尤其后者更是超過14 萬元，行業(yè)中排名靠前。
超募資金物盡其用，交出靚麗并購成績(jī)單。
公司利用超募資金9000 萬元收購4 家公司部分股權(quán)。其中，持股51%的華晨影視2009-2012 年凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)到93%，持股51%的極地信息2012 年增速接近200%，持股51%的捷成優(yōu)聯(lián)2009-2012年復(fù)合增速接近300%，持股28.96%的冠華榮信2009-2012 的年復(fù)合增速也有73%。如果以股權(quán)比例計(jì)算，四家公司2012 年相當(dāng)于為母公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近1600 萬，超過了預(yù)期，達(dá)到了1+1 大于2的良好效果。
實(shí)現(xiàn)超越，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
從市場(chǎng)占有率角度看，索貝數(shù)碼和中科大洋一直是行業(yè)內(nèi)兩家龍頭企業(yè)，且兩家在媒資管理系統(tǒng)和高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案這兩個(gè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額相近且均領(lǐng)先于公司。從營收數(shù)據(jù)看，假設(shè)中科大洋全部收入均來自這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，則公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入與中科大洋這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的比例從2007 年的0.12:1 穩(wěn)步增長(zhǎng)到2011 年的0.44:1，而且公司全部業(yè)務(wù)的總營收與中科大洋總營收的比例關(guān)系更是從2007 年的0.2:1 快速增長(zhǎng)到2011 年的0.69:1。前者說明公司媒資管理系統(tǒng)與高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案兩項(xiàng)業(yè)務(wù)與行業(yè)龍頭的產(chǎn)品相比具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而在快速提升市場(chǎng)占有率；后者則說明了公司整體上與行業(yè)龍頭的差距正在迅速消失。如果按照2012 年半年度的數(shù)據(jù)，中科大洋的營收不到2.2 億，而公司總營收已超過3 億元，公司顯然已經(jīng)完成了超越，已經(jīng)從行業(yè)的追隨者變?yōu)轭I(lǐng)導(dǎo)者，而這將使得公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將獲得更有利的地位。
市場(chǎng)剛剛起步，高增長(zhǎng)仍將繼續(xù)。
媒體資產(chǎn)管理是廣電行業(yè)與生俱來的剛性需求，按照廣電總局的要求，2010 年已全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字廣播電視，2015 年，基本實(shí)現(xiàn)節(jié)目制作和播出數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化。因此，短期的需求首先來自于縣市級(jí)廣播電臺(tái)、電視臺(tái)的進(jìn)一步滲入；其次，在與兄弟臺(tái)和新媒體的競(jìng)爭(zhēng)中不斷涌現(xiàn)的新臺(tái)、新頻道、新欄目也將帶來新需求；最后，十二·五期間，文化傳媒行業(yè)將持續(xù)受到政策的強(qiáng)力支持，表現(xiàn)為財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的傾斜，從而在新聞出版領(lǐng)域、圖書館、博物館、檔案館、科技館、美術(shù)館等文化發(fā)展單位以及部隊(duì)、科研院所、政府機(jī)關(guān)和事業(yè)單位的音視頻制作、控制和管理方面產(chǎn)生新的巨大需求，為公司的主要產(chǎn)品在廣電行業(yè)之外推廣提供了新的契機(jī)?？傮w上，我們預(yù)計(jì)媒資管理系統(tǒng)的市場(chǎng)需求在未來兩三年至少能保持20%～30%的復(fù)合增速。而即使到了2015 年，制作和播出以外的臺(tái)內(nèi)全面數(shù)字化也還有大量工作要做，同時(shí)存量節(jié)目?jī)?nèi)容的編目加工也將構(gòu)成公司長(zhǎng)期的收入來源。
相對(duì)于媒體資產(chǎn)管理系統(tǒng)解決方案的穩(wěn)健增長(zhǎng)，高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案和全臺(tái)統(tǒng)一監(jiān)測(cè)與及監(jiān)控解決方案這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)更具備爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛質(zhì)。根據(jù)廣電總局規(guī)劃，2015 年底之前，我國將具備制播100 個(gè)高清頻道的能力，并開播10 個(gè)3D 電視頻道，而目前正式批準(zhǔn)的高清頻道只有十幾個(gè)，3D 頻道更是僅有1 個(gè)?？梢?，在未來的三年時(shí)間里，僅高清和3D 電視頻道的需求就有數(shù)倍的增長(zhǎng)空間。因此，我們預(yù)計(jì)公司高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)將在未來兩三年可實(shí)現(xiàn)年復(fù)合50%左右的增長(zhǎng)。而全臺(tái)統(tǒng)一
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