>> 海通證券-捷成股份(300182)上市公司年報點評：高清化建設(shè)仍將持續(xù),期待智慧城市業(yè)務(wù)獲得突破-130312
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：
總體觀點：公司2012年營收高速增長，主要源于公司三大主營業(yè)務(wù)--媒資系統(tǒng)解決方案、高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案和全臺統(tǒng)一監(jiān)測監(jiān)控解決方案均出現(xiàn)了快速增長，凈利增速較快則主要是由于毛利率提升幅度較大，進(jìn)而抵消了業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張所帶來的費用壓力；2012Q4凈利同比增長56.1%，為全年單季凈利增速的最高點。2013年，公司的經(jīng)營計劃為實現(xiàn)主營收入增長不低于30%，從歷史經(jīng)營情況來推斷，我們認(rèn)為公司完成這一目標(biāo)是大概率事件。我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別為1.14元、1.52元和2.15元，未來三年年均復(fù)合增長率約為35.9%，首次給予公司"增持"投資評級，合理價格區(qū)間為28.50元~34.20元，對應(yīng)約25~30倍的2013年市盈率。公司未來股價的催化劑可能會來自后續(xù)定期報告顯示業(yè)績快速增長和智慧城市業(yè)務(wù)取得突破。
營收分析：受益高清化建設(shè)需求旺盛，主營業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)快速增長。2012年，公司整體營收同比增約54.2%，其中媒資系統(tǒng)解決方案收入同比增約48.2%，高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案收入同比增43.2%，全臺統(tǒng)一監(jiān)測監(jiān)控解決方案收入同比增138.6%，而三項業(yè)務(wù)合計的收入占比為75.5%。我們認(rèn)為公司營收快速增長的主要原因是下游行業(yè)特別是廣電客戶的高清化建設(shè)需求旺盛，同時，公司通過收購并購有效豐富了產(chǎn)品線，進(jìn)一步增強(qiáng)了行業(yè)內(nèi)的競爭地位。展望2013年，我們預(yù)計在廣電總局推進(jìn)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和高清化的政策導(dǎo)向下，對音視頻解決方案的需求仍將保持旺盛，從而有望延續(xù)公司業(yè)績的較快增長態(tài)勢。公司于2月1日公告成立子公司捷成四川開展自助政務(wù)信息綜合服務(wù)平臺建設(shè)項目，正式進(jìn)入智慧城市業(yè)務(wù)領(lǐng)域，若該業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，則將有望顯著拓展公司的發(fā)展空間。
毛利率與費用分析：主營業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化共同作用大幅提升毛利率，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張和股權(quán)激勵導(dǎo)致費用快速增長。2012年，公司綜合毛利率約為47.8%，同比大幅提升約7.1個百分點。其中，媒資管理系統(tǒng)解決方案毛利率為47.8%，同比下降約1.8個百分點；高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案毛利率為52.2%，同比上升約6.0個百分點；全臺統(tǒng)一監(jiān)測與監(jiān)控解決方案毛利率為67.8%，同比上升約16.3個百分點。同時，低毛利率的產(chǎn)品銷售與集成服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比從2011年的22.2%下降到2012年的15.1%。主營業(yè)務(wù)毛利率的提升與低毛利業(yè)務(wù)占比下降，共同大幅提升綜合毛利率水平。
2012年，公司銷售費用和管理費用同比分別上升72.1%和93.5%，兩項費用合計同比上升約89.6%，顯著高于營收增速。由于研發(fā)投入較大、人力成本和辦公費用的增加，公司的管理費用率同比上升約4.2個百分點，兩項費用率合計增加約4.7個百分點，費用高企部分削弱了公司的盈利改善程度。
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