>> 申銀萬國-捷成股份(300182)業(yè)績預告點評：延續(xù)有質量的高增長-130115
| 上傳日期： |
2013/1/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙隆隆，龔浩，張建勝 |
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公布全年業(yè)績預告，符合我們預期。公司公布全年業(yè)績預告，預計2012 年盈利1.4~1.5 億，同比增長35%~45%，符合我們前期深度報告以來的預期。我們在公司三季報凈利同比增速低于30%的情況下，堅持認為個別項目的收入確認延遲不改全年穩(wěn)健高增長判斷。在全年新增股權激勵費用約1000 萬且整合四家新投資公司的背景下，公司仍能較好的控制成本費用，取得有質量的高增長，印證了我們前期“行業(yè)高景氣、公司強競爭力”的觀點。
收購公司整合順利，公司外延式增長戰(zhàn)略行之有效。公司收購的三家并表公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約1000 萬，高于收購時業(yè)績承諾的700 萬（也高于我們預計的770 萬），充分說明公司在并購整合上的強執(zhí)行力。A 股依靠并購獲得持續(xù)增長的公司并不多，但我們認為公司的強執(zhí)行力使得外延式增長會是公司持續(xù)的成長動力之一，主要邏輯為：（1）廣電領域的閉合競爭特性適合兼并收購（2）行業(yè)的高清化與網(wǎng)絡化趨勢使得現(xiàn)階段具有技術優(yōu)勢的公司具有主動權，業(yè)內(nèi)有渠道資源但技術弱勢的中小公司愿意被整合（3）公司較完善的收購方案使得對方的人才和渠道資源得到了有效的整合。
高清系統(tǒng)與統(tǒng)一監(jiān)測業(yè)務的高景氣在13、14 年仍將延續(xù)。我們重申前期“高清化是公司12-14 年維持高增長的最大驅動力，統(tǒng)一監(jiān)測（含信息安全等）為增速最快的細分領域”的判斷。我們預計公司高標清非編業(yè)務收入同比增速超過50%，統(tǒng)一監(jiān)測業(yè)務同比增速超過100%。截止目前全國已批準高清頻道不足30 個，離廣電總局2015 年底前建成100 個高清頻道的目標尚有一定距離。且各地電視臺對高清頻道的建設具有較強的主動性（高清投資對吸引觀眾的效果較明顯），因此13、14 年行業(yè)仍維持高景氣度的確定性較強。
維持盈利預測與“增持”評級。我們維持前期盈利預測暫不上調，預計公司2012-2014 年每股收益為 0.82/1.10/1.43 元，復合增速33%，現(xiàn)價對應2012-2014年估值分別為30/23/17 倍。我們看好公司優(yōu)秀的管理水平及在廣電領域的競爭力，判斷其具備長期成長的潛力，維持“增持”評級
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