>> 中投證券-捷成股份(300182)堅強(qiáng)的財務(wù)報表支撐全年完成股權(quán)激勵要求-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔瑩 |
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捷成股份發(fā)布三季報，12 年前三季度實現(xiàn)收入4.5 億元，同比增長72%，實現(xiàn)凈利潤6609 萬元，同比增長24%，其中三季度單季度收入同比增長79%，利潤同比下滑1%。
投資要點：
收入增速超預(yù)期，我們推測高標(biāo)清非編制作業(yè)務(wù)收入接近翻番，IPTV大發(fā)展的背景下，發(fā)展高清電視已經(jīng)成為廣電對抗電信的核心戰(zhàn)略，而廣電內(nèi)各電視臺為了爭奪廣告也競相發(fā)展高清電視。推測媒資管理系統(tǒng)增長也大超市場預(yù)期，目前廣電各環(huán)節(jié)數(shù)字化程度層次不齊，播出環(huán)節(jié)滲透率超過50%，但存儲環(huán)節(jié)則不超過30%，成為媒資成長的空間。
利潤增速大幅低于收入，原因包括：1、某些合同中硬件占比增加，同時并表廣東華晨，使得產(chǎn)品毛利率同比下降2 個百分點；2、并表和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)使得營業(yè)費用同比增長744%，營銷網(wǎng)絡(luò)一直是公司發(fā)展的短板，公司在央視份額一直領(lǐng)先，而地方廣電市場落后于競爭對手， 今年營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是明年增長的基礎(chǔ)；3、研發(fā)投入較大且未進(jìn)行資本化，同時固定資產(chǎn)折舊大幅增加，使得管理費用同比增長90%。前三季度營業(yè)利潤整體同比增長34.5%。
堅強(qiáng)的財務(wù)報表支撐全年完成股權(quán)激勵要求：應(yīng)收賬款較年初增加約1.3 億元，遠(yuǎn)低于收入；預(yù)收賬款較期初增加約2000 萬元; 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高于收入；未進(jìn)行研發(fā)資本化。捷成股份三季報是目前我們看過軟件行業(yè)最健康的三季報之一，盡管前三季度利潤增速低于股權(quán)激勵要求(35%) ，但堅強(qiáng)的財務(wù)報表使得我們對于公司完成股權(quán)激勵要求充滿信心，而長期邏輯可見我們之前深度報告《捷成股份-物美難價廉》。在研發(fā)資本化紛飛的年代，單純的PE 估值意義不大。
盈利預(yù)測與投資建議：維持公司12-14 年EPS 分別為0.85、1.16 和1.59 元，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：核心人員流失風(fēng)險
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