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投資要點(diǎn)：
    1．事件
    我們近期與捷成股份管理層進(jìn)行了溝通，結(jié)合中報(bào)情況對(duì)公司進(jìn)行跟蹤分析。
    2．我們的分析與判斷
    （一）收入增長(zhǎng)勢(shì)頭超預(yù)期，短期成本增加提升長(zhǎng)期潛力公司2012H1 收入30567 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，一方面公司的市占率和收入基數(shù)并不低，二是從結(jié)構(gòu)上主要是高毛利率業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，其中媒資管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)70%，高標(biāo)清非編以及全臺(tái)統(tǒng)一監(jiān)控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)100%以上。我們分析收入的高增長(zhǎng)有兩個(gè)因素：1、 從客戶(hù)來(lái)看，得益于文化產(chǎn)業(yè)政策的支持，中央和地方電視臺(tái)有財(cái)力進(jìn)行軟硬件設(shè)備的更新?lián)Q代；
    2、 從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，公司在上市后憑借品牌、機(jī)制和人才等優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)占有率。在上市一年以后，2011 年捷成股份的凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了行業(yè)龍頭中科大洋， 2012H1 捷成股份收入也超過(guò)中科大洋，中科大洋在2012H1 收入下滑3.2%(表1)。行業(yè)另外兩家企業(yè)新奧特和索貝都沒(méi)有上市，更不具備公司資金和品牌的優(yōu)勢(shì)。
    公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.3%，主要是由于募投項(xiàng)目實(shí)施以及新增人工，管理費(fèi)用率由16.8%提高到21.4%。研發(fā)和產(chǎn)品化平臺(tái)項(xiàng)目以及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目都是屬于長(zhǎng)期見(jiàn)效的項(xiàng)目，而編目業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求低于公司預(yù)期，編目服務(wù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目人工成本壓力大。
    （二）視頻行業(yè)即將大洗牌，公司面臨越來(lái)越好的行業(yè)環(huán)境1、國(guó)內(nèi)電視臺(tái)的市場(chǎng)集中度會(huì)提高
    首先視頻網(wǎng)站的崛起打破電視臺(tái)的視頻壟斷，尤其對(duì)地方臺(tái)形成沖擊；其次近一年來(lái)省級(jí)臺(tái)由湖南衛(wèi)視“一枝獨(dú)秀”變成湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視等群雄爭(zhēng)霸，一批電視臺(tái)將脫穎而出。
    2、電視臺(tái)在高清和新媒體領(lǐng)域的投入是必然的
    電視臺(tái)要做的不是節(jié)流，而是開(kāi)源，正于《中國(guó)好聲音》近1 億元投資取得了巨大成功，未來(lái)電視臺(tái)在整個(gè)媒資管理系統(tǒng)也要進(jìn)行投入，一是高清，目前僅13 個(gè)高清頻道，我們認(rèn)為2014 年開(kāi)始進(jìn)入投資高峰期，二是電視臺(tái)在新媒體平臺(tái)與傳統(tǒng)電視臺(tái)的媒資融合方面的投入會(huì)加大。這些因素保障公司收入呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
    3．估值、投資建議與主要風(fēng)險(xiǎn)
    考慮到公司期權(quán)成本由5616 萬(wàn)元提高到7310 萬(wàn)元，我們略微調(diào)低公司2012/2013/2014EPS 至0.84/1.18/1.78 元，同比增長(zhǎng)36%、42%和50%。公司通過(guò)上下游收入，力圖打造成為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的音視頻全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)提供商，我們看好公司管理團(tuán)隊(duì)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，當(dāng)前PEG 低于1，我們重申“推薦”評(píng)級(jí)。