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    中報業(yè)績符合預期。公司公布中報，2012 年上半年營業(yè)收入為3.05 億，同比增長69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.54 億，同比增長31%，對應每股收益為0.32 元，符合我們前期中報前瞻中的預期。公司業(yè)務雖具有明顯的季節(jié)性，但同比而言仍維持了快速而穩(wěn)健的增長，即使扣除收購公司并表的影響，上半年收入同比仍增長62%，反映了高清化與數字化驅動下的行業(yè)高景氣度。
    高清化成公司高增長最主要驅動力。高清化、數字化與網絡化是公司所處行業(yè)的三大驅動力，從增量上看，我們認為高清化已成為公司12-14 年維持高增長的最大驅動力。分產品線看，我們預計公司高標清非編上半年同比增速超過70%，占總營收比例接近一半。由于目前高清化試點率僅約10%（廣電總局目標2015 年底前建成100 個高清頻道，目前僅13 個試點），且各地電視臺對高清頻道的建設具有較強的主動性（高清投資對吸引觀眾的效果較明顯），因此未來3 年行業(yè)仍維持高景氣度的確定性較強。
    公司的強執(zhí)行力在外延收購與募投項目中得到了印證。首先，公司新控股或參股的4 家公司均在上半年快速實現了并表，反映了公司圍繞“做世界領先的音視頻整體解決方案提供商”這一戰(zhàn)略愿景踐行外延擴張的強行動力。其次，與部分創(chuàng)業(yè)板公司募投項目或多或少的延遲或變更不同，公司的募投項目如招股說明書所述，均在上半年內如期完成，且基本達到預期效益，也印證了管理團隊的強執(zhí)行力。
    高增長可抵消短期的綜合毛利下降與期間費用上升影響。我們在前期深度報告中指出，短期而言， 12 年毛利率與期間費用短期面臨一定壓力（原因為募投項目固定資產的折舊攤銷、股權激勵與人員擴張）。公司上半年音視頻整體解決方案毛利率下降4.8%，但主要為隨著公司產品線的延伸，某些廣電項目中硬件占比增加。
    管理費用與銷售費用增速較快（分別為86%與115%），但我們預計若扣除收購整合費用、募投項目折舊因素影響，可基本與收入增速保持匹配。我們認為長期而言，廣電行業(yè)閉合競爭的特性與公司模塊化平臺化的發(fā)展策略可使公司毛利率水平及期間費用率保持相對穩(wěn)定。
    維持盈利預測與“增持”評級。我們維持公司盈利預測，預計公司2012-2014 年每股收益為 0.84/1.11/1.43 元，復合增速35%，現價對應2012-2014 年估值分別為28/21/16 倍?？紤]到公司優(yōu)秀的管理水平及在廣電領域的競爭力，我們判斷公司具備長期成長的潛力，維持“增持”評級。