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    事件：
    公司發(fā)布3 季報(bào)，收入增長(zhǎng)72%至4.54 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%至6609 萬元，其中，3 季度單季收入增長(zhǎng)78.5%，凈利潤(rùn)下滑1%。  
    費(fèi)用過快增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因  公司3 季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。前3 季度，在原有客戶需求強(qiáng)勁與跨區(qū)域市場(chǎng)拓展的強(qiáng)力帶動(dòng)下，公司收入一直維持了60%-70%左右的高速增長(zhǎng)；不過，毛利率的小幅下滑與費(fèi)用率的提高使得利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)。報(bào)告期間，公司管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用各增長(zhǎng)了90%和67.5%，使得費(fèi)用率由去年同期的22.2%升至25%。我們認(rèn)為在市場(chǎng)拓展、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提等因素影響下，公司今明兩年費(fèi)用的壓力都將較大。  
    應(yīng)收賬款與現(xiàn)金流情況無需過度擔(dān)心  報(bào)告期間，公司應(yīng)收賬款大幅上升，較去年同期增加132%，我們認(rèn)為除了銷售規(guī)模增加帶來的自然增長(zhǎng)外，可能還存在著下游行業(yè)付款周期有一定程度延長(zhǎng)的原因，不過由于廣電部門較為嚴(yán)格的預(yù)算執(zhí)行制度，我們認(rèn)為年底時(shí)應(yīng)收賬款規(guī)模應(yīng)該明顯下降，因此無需過度擔(dān)心應(yīng)收賬款增加帶來的風(fēng)險(xiǎn)與壓力。另外，公司現(xiàn)金流狀況雖然較去年有所轉(zhuǎn)差，但總體而言依然穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)年底時(shí)應(yīng)有好轉(zhuǎn)。  
    正處擴(kuò)張期，期待費(fèi)用壓力期早日過去  我們認(rèn)為公司正處于擴(kuò)張期，短期的費(fèi)用增加、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降等現(xiàn)象應(yīng)該可以理解與接受。公司一方面進(jìn)行了較為明顯的人員擴(kuò)展，加大研發(fā)的投入以夯實(shí)未來發(fā)展基礎(chǔ)，另一方面，在營(yíng)銷渠道拓展與投資并購方面也都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。我們認(rèn)為收入的快速增長(zhǎng)證明了公司各項(xiàng)戰(zhàn)略的切實(shí)有效，短期的費(fèi)用壓力實(shí)際上換來了更好的長(zhǎng)期發(fā)展空間。
     維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.75 元  由于公司費(fèi)用增長(zhǎng)超出我們預(yù)期，我們下調(diào)公司2012-2014 年EPS 分別至0.85 元、1.18 元和1.72 元，我們認(rèn)為公司質(zhì)地優(yōu)異，行業(yè)前景廣闊， 因此維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.75 元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：  廣電行業(yè)需求受到政府換屆周期影響而出現(xiàn)短期波動(dòng)；收購公司整合風(fēng)險(xiǎn)；