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     投資建議： 維持2013業(yè)績(jī)?yōu)?.83元，上調(diào)2014年的業(yè)績(jī)至1.04元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE為18.5倍和14.7倍，考慮到公司未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)30%左右的復(fù)合增速，加上公司新產(chǎn)品帶來(lái)的業(yè)績(jī)超預(yù)期可能和估值提升空間，當(dāng)前估值水平存在低估，上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。 要點(diǎn)： 事件：公司發(fā)布年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.72億元，同比上漲9.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)
    6,146.66萬(wàn)元，同比增加22.23%。扣非后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5,864.94萬(wàn)元，同比增加26.16%。實(shí)現(xiàn)攤薄EPS為0.60元。利潤(rùn)分配方案是每10股轉(zhuǎn)增6股，同時(shí)派現(xiàn)2.5元（含稅）。公司同時(shí)預(yù)告2013年一季度凈利潤(rùn)同比上漲30%-50%。 業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，2013年Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司收入增長(zhǎng)的主要原因是：募投的總計(jì)1萬(wàn)噸門窗密封膠和汽車密封膠產(chǎn)能投放，有機(jī)硅室溫膠銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，銷量較去年增幅在30%以上。其中，由于受到商業(yè)地產(chǎn)的蓬勃發(fā)展以及節(jié)能環(huán)保建筑的需要，建筑類用膠收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)30.94%，但由于太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)陷入低谷，工業(yè)膠收入規(guī)模下降了6.14%。這種總體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致公司硅膠產(chǎn)品均價(jià)同比下跌的原因之一，另一個(gè)主要原因是原材料價(jià)格大幅下降，我們以藍(lán)星星火出廠價(jià)為例，107硅橡膠的年均價(jià)較2011年下跌13.18%，而201硅油則下跌了19.70%，致公司產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)下調(diào)。因此盡管銷量顯著提升，但總體營(yíng)收增長(zhǎng)幅度為9.56%。同樣由于主要原材料價(jià)格下跌,成本大幅下降，而公司下游企業(yè)對(duì)硅膠價(jià)格相對(duì)不敏感，調(diào)價(jià)幅度有限，因此建筑膠和工業(yè)膠的毛利率分別較2011年大幅提升4.26和1.31個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到36.99%和55.42%的高位；硅烷偶聯(lián)劑業(yè)務(wù)上，公司加大管理力度，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率也大幅提升。因此公司綜合毛利率達(dá)到35.96%，較2011年大幅提升4.88個(gè)百分比。在費(fèi)用控制上，由于在民用膠領(lǐng)域加大了對(duì)"硅之寶"品牌的宣傳，銷售費(fèi)用率小幅提升0.39個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率則達(dá)到9.68%，提升了1.08個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于技術(shù)研發(fā)費(fèi)用大幅增加44.37%至1422萬(wàn)元，占總營(yíng)收的3.82%（扣除翔飛硅寶，占比高達(dá)4.32%），總體來(lái)看綜合費(fèi)用率較2011年提升了1.91個(gè)百分點(diǎn)。但由于毛利率的大幅提升的影響遠(yuǎn)大于費(fèi)用率上升的影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增幅仍然高達(dá)27.36%。 Q4業(yè)績(jī)受原料價(jià)格波動(dòng)影響，但同比仍保持快速增長(zhǎng)。第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.12億元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)5.01%和5.66%，但由于受四季度原材料價(jià)格上漲影響（以藍(lán)星星火出廠價(jià)為例，107硅橡膠和201硅油Q4均價(jià)環(huán)比分別上漲了4.87%和4.40%），營(yíng)業(yè)成本環(huán)比增長(zhǎng)了15.95%，加上四季度   募投項(xiàng)目投放后折舊費(fèi)用增加等因素，導(dǎo)致四季度環(huán)比的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑了41.30%，但由于原料價(jià)格仍較2011年Q4具備較為明顯的優(yōu)勢(shì)，同比仍然增長(zhǎng)了23.77%。 財(cái)務(wù)指標(biāo)總體良好。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率水平為14.96%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是5.42和4.76，負(fù)債率低且流動(dòng)性良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是56.58天和65.12天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平基本處于歷史合理范圍，存貨周轉(zhuǎn)有所下降，我們認(rèn)為主要是新產(chǎn)能投放有所影響，但總體仍處于較為健康的狀態(tài)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為3412萬(wàn)元，考慮到合理的營(yíng)運(yùn)資金占用的原因，基本處于合理范圍內(nèi)。 新產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大。原材料107硅膠和201硅油的原料有機(jī)硅單體的過剩率可能超過30%以上，而且由于單體一次性投資大、退出困難，預(yù)計(jì)這種供給過剩狀態(tài)將長(zhǎng)期持續(xù)，單體企業(yè)一般都配套硅油和硅橡膠產(chǎn)能，因此我們認(rèn)為盡管在2012年末107硅膠和201硅油的價(jià)格有所反彈，但繼續(xù)上升的可能性很小，而隨著公司高附加值的新產(chǎn)品不斷推出，毛利率水平有望維持，甚至繼續(xù)提升。而公司2012年末募投項(xiàng)目的新產(chǎn)能將在今年釋放，加上江津5萬(wàn)噸硅膠項(xiàng)目有望提前貢獻(xiàn)產(chǎn)能，此外翔飛硅寶的二期也會(huì)在4月份試產(chǎn)，都帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；此外公司新產(chǎn)品眾多，107膠封端項(xiàng)目和透明醇型膠項(xiàng)目已進(jìn)入中試階段；硅烷改性聚氨酯項(xiàng)目、LED封裝膠項(xiàng)目、加成型硅橡膠、導(dǎo)熱灌封膠也開始實(shí)現(xiàn)銷售；此外研發(fā)中的有機(jī)硅披覆膠為公司進(jìn)入電子行業(yè)奠定基礎(chǔ)，有機(jī)硅熱塑性彈性體項(xiàng)目為公司全面進(jìn)入太陽(yáng)能電池保護(hù)膜及3D打印材料等行業(yè)做好鋪墊，有望在未來(lái)成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，且一旦實(shí)現(xiàn)銷售，則有望大幅提升公司估值水平。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張產(chǎn)能不能及時(shí)消化風(fēng)險(xiǎn)。