>> 上海證券-水晶光電(002273)藍(lán)玻璃有望內(nèi)外兼修，微投技術(shù)積累或借谷歌眼鏡爆發(fā)-130318
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
跑贏大市（首次） |
作者： |
張濤，單佩韋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告目的：
近日我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司近期經(jīng)營(yíng)情況和各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)
展?fàn)顩r與公司高管進(jìn)行了交流。
主要觀點(diǎn)：
受益高清化前景，藍(lán)玻璃 IRCF 有望內(nèi)外兼修
公司代工的藍(lán)玻璃 IRCF 去年下半年開(kāi)始滿負(fù)荷量產(chǎn)，目前產(chǎn)能上限接近3000 萬(wàn)片/月，主要客戶為臺(tái)灣的鏡頭模組廠商，大立光、玉晶光和舜宇光學(xué)等。大立光為蘋果提供主攝像頭模組，占比接近五成；玉晶光主要為Motorola 提供鏡頭模組，同時(shí)還是蘋果副攝像頭的供應(yīng)商；華為、聯(lián)想、酷派、OPPO 和三星則是舜宇光學(xué)的前五大客戶。
隨著智能手機(jī)攝像頭的高清化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)廠商也開(kāi)始集中推出800 萬(wàn)像素以上的新機(jī)型，將逐漸采用藍(lán)玻璃IRCF。
公司通過(guò)舜宇光學(xué)可順利打通國(guó)內(nèi)智能手機(jī)廠商，形成“蘋果+國(guó)內(nèi)智能機(jī)廠商”內(nèi)外兼修的格局。今年公司還有望形成藍(lán)玻璃IRCF 的自主銷售，價(jià)格將是代工產(chǎn)品的數(shù)倍；公司還計(jì)劃切入安防高清監(jiān)控?cái)z像頭領(lǐng)域，預(yù)計(jì)公司藍(lán)玻璃業(yè)務(wù)的毛利和出貨量都會(huì)有較大提升。
1 季度由于消化去年庫(kù)存的因素，目前訂單情況還比較淡，預(yù)計(jì)4、5月份會(huì)逐漸開(kāi)始放量，13 年出貨量增長(zhǎng)將超過(guò)200%。公司的普通IRCF 成長(zhǎng)將來(lái)自于市占率的提高（1、產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移；2、國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)投），毛利率較高的組立件產(chǎn)品13 年出貨有望翻番。
隨著應(yīng)用面的拓展，行業(yè)規(guī)模已擴(kuò)大至27 億左右，整體增速可維持在20%。
微投業(yè)務(wù)多年累積有望一朝成龍
微投技術(shù)一直受困于流明度、功耗、續(xù)航時(shí)間和價(jià)格等因素，在推出以來(lái)未獲得市場(chǎng)的青睞。隨著13 年底谷歌眼鏡的上市，品牌巨擎的介入將帶動(dòng)整個(gè)微投市場(chǎng)的快速爆發(fā)。公司控股的晶景光電是與臺(tái)灣Himax（奇景光電）共同投資設(shè)立，在微投技術(shù)領(lǐng)域擁有多年積累，同時(shí)掌握LCoS 和DLP 兩大主流技術(shù)。公司現(xiàn)已向以色列的一家公司（該公司2005 年獲得Motorola Ventures 的投資）進(jìn)行智能眼鏡的微投模組的送樣，未來(lái)極有可能進(jìn)入供應(yīng)商名單。。目前公司的微投業(yè)務(wù)主要還是集中在獨(dú)立外掛式微投產(chǎn)品、DV 投影、兒童教育娛樂(lè)等方面上，由于該產(chǎn)品的市場(chǎng)還處于研發(fā)培育階段，12 年尚未盈利，預(yù)
計(jì)13 年可實(shí)現(xiàn)盈利。目前一些品牌廠商也逐漸開(kāi)始推廣微投技術(shù)，一旦微投市場(chǎng)跨入高速成長(zhǎng)期，公司必可先人一步。
OLPF 主要看點(diǎn)來(lái)自單反單電
公司的 OLPF 供應(yīng)給索尼、佳能等相機(jī)廠商，普通卡片機(jī)的OLPF 價(jià)格在1~2 元左右，而單反單電用OLPF 單價(jià)則可賣到10~50 元不等。
普通卡片機(jī)市場(chǎng)受到高像素智能拍照手機(jī)的沖擊，近幾年已連續(xù)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的局面，而單反單電市場(chǎng)仍保持了較快增長(zhǎng)。公司單反OLPF的市占率目前在10%不到，單電OLPF 的市占率則接近60%。預(yù)計(jì)公司的單反OLPF 市占率將不斷提升，單電OLPF 也將享受市場(chǎng)高增長(zhǎng)帶來(lái)的裨益，在單反單電市場(chǎng)的帶動(dòng)下，公司OLPF 可保持10%左右的增長(zhǎng)。
高端光學(xué)窗口（Cover Glass）和藍(lán)寶石襯底業(yè)績(jī)彈性可期待公司的 Cover Glass 主要供給索尼，用于高端單反，單價(jià)在100 多元，目前滲透的機(jī)種數(shù)量在逐漸增加，份額也有提升。公司還在拓展佳能的供貨渠道，已開(kāi)始送樣。由于Cover Glass 的生產(chǎn)工藝要求相當(dāng)高，而公司在良率上要高于日本公司，加工經(jīng)驗(yàn)豐富，該業(yè)務(wù)具備相當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)彈性。公司的LED 藍(lán)寶石襯底項(xiàng)目去年4 季度已開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，目前藍(lán)寶石襯底產(chǎn)能可達(dá)15 萬(wàn)片，PSS 可月產(chǎn)5 萬(wàn)片（2 英寸），未來(lái)不排除在行業(yè)需求回暖的情況下進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的可能性。
投資建議：
未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，首次給予“跑贏大市”的評(píng)級(jí)
公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露 12 年?duì)I收5.91 億元，同比增長(zhǎng)36.60%，歸屬股東凈利潤(rùn)為1.48 億元，同比增長(zhǎng)21.18%，EPS 為0.59 元。
預(yù)計(jì) 13-14 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1 億元和2.81 億元，同比增長(zhǎng)42.08%、和33.86%，按最新股本計(jì)算對(duì)應(yīng)的EPS 為0.84 和1.13 元。
公司 13 年藍(lán)玻璃業(yè)務(wù)將迎來(lái)全面爆發(fā)，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著，另外公司在多個(gè)領(lǐng)域都具備深厚的技術(shù)積累，未來(lái)會(huì)有較大的業(yè)
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