>> 中原證券-華天科技(002185)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高端封裝技術(shù)搶占國(guó)際市場(chǎng)-130314
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（上調(diào)） |
作者： |
賈建虎 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
12年公司高端封裝產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，國(guó)際訂單大幅增長(zhǎng)。公司短期受益于行業(yè)回暖，長(zhǎng)期受益于國(guó)際和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。預(yù)測(cè)13-14年公司EPS為0.32元和0.46元，按13日收盤(pán)價(jià)5.04元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為15.93倍和10.98倍，調(diào)高至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件:
華天科技（002185）公布了2012年年報(bào)。12年公司實(shí)現(xiàn)收入16.23億元，同比增長(zhǎng)24.01%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7884萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)53.29%。分配預(yù)案為每10股分配現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。
點(diǎn)評(píng):
3C產(chǎn)品需求回暖，集成電路行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。我國(guó)是電腦、手機(jī)等3C產(chǎn)品制造大國(guó)，相關(guān)產(chǎn)品出口量增速自12年8月開(kāi)始反彈，間接表明全球需求逐步回暖。全年來(lái)看，12年我國(guó)手機(jī)和電腦出口量分別為10.1億部和2.88億部，同比分別增長(zhǎng)15.96%和23.11%。受3C產(chǎn)品需求帶動(dòng)，集成電路行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。此外，我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)也持續(xù)受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，增速高于國(guó)際平均水平。13年1-2月份，我國(guó)集成電路出口量約為183億塊，同比增長(zhǎng)56%，佐證了行業(yè)復(fù)蘇的判斷。
12年公司高端封裝產(chǎn)能釋放，國(guó)際訂單大幅增長(zhǎng)。12年第4季度公司收入為5.12億元，同比增長(zhǎng)74%，收入規(guī)模創(chuàng)單季度歷史新高，收入增長(zhǎng)主要得益于西安子公司投產(chǎn)和國(guó)際訂單增多。西安子公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)BGA、QFN等高端封裝產(chǎn)品，且300mm生產(chǎn)線與國(guó)家主流集成電路制造企業(yè)接軌，相比國(guó)內(nèi)其他企業(yè)具備更強(qiáng)的國(guó)際接單能力。12年西安子公司逐步達(dá)產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)收入2.38億元，同比增長(zhǎng)107.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2106萬(wàn)元，業(yè)績(jī)相比11年（虧損774萬(wàn)元）大幅改善。
分地區(qū)來(lái)看，下半年公司出口收入為3.48億元，同比增長(zhǎng)133%，收入占比達(dá)到36%，顯示出公司拓展高端封裝產(chǎn)品以后，國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓取得長(zhǎng)足進(jìn)展，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。值得一提的是，產(chǎn)品單價(jià)提高也間接反映了高端產(chǎn)品占比增加，12年公司封裝產(chǎn)量為69.26億塊，單價(jià)約為0.2343元/塊，比11年提高16.12%，產(chǎn)品單價(jià)提高也是公司收入增長(zhǎng)的重要原因。
12年公司已投產(chǎn)的生產(chǎn)線整體年產(chǎn)能為80億塊（不含昆山西鈦），實(shí)際產(chǎn)能利用率約為86%。除此之外，公司還有一條高端生產(chǎn)線在建，11年11月公司非公開(kāi)增發(fā)募集資金3.5億元，其中2億元計(jì)劃投入“多圈V/UQFN、FCQFN和AAQFN封裝工藝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，截至12年年底，該項(xiàng)目投資進(jìn)度為30.17%，預(yù)計(jì)將在13-14年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司將新增高端QFN封裝年產(chǎn)能1.5億塊。
預(yù)計(jì)13年行業(yè)回暖趨勢(shì)將延續(xù)，公司積極開(kāi)拓國(guó)際高端封裝市場(chǎng)，從而提高產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品均價(jià)，保障公司未來(lái)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。
提升高端產(chǎn)品良率和產(chǎn)能利用率，改善盈利能力。公司承接的國(guó)際訂單以高端產(chǎn)品為主，由于其工藝難度較高，良率低于傳統(tǒng)產(chǎn)品，從毛利率來(lái)看，12年出口產(chǎn)品的毛利率為10.5%，比國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率低10個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)橄掳肽陣?guó)際訂單占比提高，造成整體毛利率環(huán)比回落。預(yù)計(jì)伴隨公司技術(shù)成熟，高端產(chǎn)品良率將穩(wěn)步提高，同時(shí)產(chǎn)能利用率提高攤薄折舊費(fèi)用，兩方面將共同促使毛利率回升。
全年費(fèi)用率明顯下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有提升空間。12年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.69%、9.83%和2.31%，比11年分別下降0.44、0.60和0.62個(gè)百分點(diǎn)。公司市場(chǎng)開(kāi)拓順利，產(chǎn)能利用率提高，是費(fèi)用率下降的主要原因。在降低費(fèi)用率同時(shí)，公司依然維持較高研發(fā)投入，12年研發(fā)支出為1.02億元，同比增長(zhǎng)27.54%。
12年公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.48次和0.67次，與11年基本持平，但明顯低于10年水平，顯示公司仍有部分產(chǎn)能未充分利用，公司營(yíng)運(yùn)效率仍有提升空間。
增持昆山西鈦股權(quán)比例至63.85%，13年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。13年2月公司擬使用1.39億元收購(gòu)深圳漢迪持有的昆山西鈦28.85%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，公司將擁有昆山西鈦63.85%的股權(quán)。12年昆山西鈦實(shí)現(xiàn)收入6.48億元，同比增長(zhǎng)93%,表明公司TSV封裝產(chǎn)品受到客戶(hù)認(rèn)可，市場(chǎng)需求旺盛，但由于產(chǎn)品良率較低，且新設(shè)備折舊費(fèi)用較高，導(dǎo)致12年虧損2280萬(wàn)元。預(yù)計(jì)13年公司控股昆山西鈦以后，將在管理、技術(shù)和市場(chǎng)等多方面注入資源，從而提高昆山西鈦的運(yùn)營(yíng)效率和產(chǎn)品良率，預(yù)計(jì)13年該子公司有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
調(diào)高公司投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。預(yù)測(cè)13-14年公司EPS為0.32元和0.46元，按13日收盤(pán)價(jià)5.04元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為15.93倍和10.98倍，調(diào)高至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)回暖低于預(yù)期，產(chǎn)品良率提升低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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