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    事件：
    目前TSV產(chǎn)能達(dá)到1萬片/月，已順利跨越盈虧平衡點。TSV產(chǎn)線投資較大，1 條理論產(chǎn)能在1 萬片/月的產(chǎn)線，盈虧平衡點在5000-5500
    片/月左右。TSV 技術(shù)路徑復(fù)雜產(chǎn)能爬坡難度大，處于摸索階段的企業(yè)一般需要3 年左右的試產(chǎn)過程才能夠上量。西鈦微在經(jīng)歷多年產(chǎn)能爬坡后于12Q4 達(dá)到1 萬片/月的產(chǎn)能，順利跨越盈虧平衡點。
    新客戶拓展順利，13 年TSV 產(chǎn)線產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_(dá)到85%。11 年之前，公司客戶僅為Aptina 與Sony。從12 年開始公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，目前TSV 代工業(yè)務(wù)已經(jīng)打入了格科微，斯比克（終端客戶是聯(lián)想和宇龍）等國內(nèi)智能手機產(chǎn)業(yè)鏈公司，12 年西鈦微國內(nèi)外產(chǎn)品銷售額比例達(dá)到了1:1，整體銷售情況良好，我們預(yù)計2013 年全年公司產(chǎn)能利用率將維持85%的較高位置。
    西鈦微TSV 產(chǎn)品加工費約為2000 元/片，短期降價的可能性較小。
    TSV 封裝產(chǎn)品售價較傳統(tǒng)封裝產(chǎn)品售價低30%左右，考慮到目前TSV產(chǎn)品對于傳統(tǒng)產(chǎn)品還處于替代過程中，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品短期降價的可能性較小。
    13 年預(yù)計TSV 產(chǎn)品加工費將或?qū)⑦_(dá)2 億元，凈利潤達(dá)到3000 萬。按照上述假設(shè)，可以得到13 年西鈦微TSV 加工費約為2 億元，基于TSV產(chǎn)品較高的技術(shù)壁壘，我們假設(shè)凈利率落在15%左右，則可以得到13 年西鈦微凈利潤或?qū)⑦_(dá)到3000 萬元。
    公司業(yè)績較快發(fā)展，給予公司增持評級。預(yù)計12-14 年營收分別為16.23 億元、19.32 億元、23.75 億元；凈利潤為1.21 億元、1.73 億元、2.24 億元；EPS 為0.19 元、0.27 元、0.35 元。
    風(fēng)險提示：
    1. TSV 產(chǎn)品出貨量不達(dá)預(yù)期。
    2. 宏觀環(huán)境差于預(yù)期。