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   業(yè)績符合預(yù)期，收購希陶剩余股權(quán)。 2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.34 億元，同比增長20.96%，歸屬于母公司股東的凈利潤2.96 億元，同比增長0.75%，扣非后同比增長15.12%。每股收益0.365 元（扣非0.273 元），符合我們的預(yù)期。毛利率較高的現(xiàn)代植物藥和化學(xué)藥分別同比增長18.86%和44.20%，帶動制藥毛利率提高2.3 個(gè)百分點(diǎn)至70.64%。公司同時(shí)公告收購云南希陶公司剩余30.42%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)全部控股， 更有利于今后對云南藥業(yè)板塊的整合與管理。
     營銷渠道多線發(fā)力，優(yōu)勢品種處于快速成長通道。公司通過重新梳理旗下三大營銷平臺，銷售目標(biāo)更加明確，資源配置趨于合理，銷售額上億元的產(chǎn)品線和產(chǎn)品群繼續(xù)擴(kuò)大。公司依托面向縣級及以下基層醫(yī)療終端市場的營銷體系，2012年天保寧、牛黃上清膠囊、阿樂欣等作為國家或地方增補(bǔ)基藥，收入分別增長60%、82%和84%。腸炎寧系列、金奧康、珍視明滴眼液等產(chǎn)品銷售依托品牌OTC和處方藥學(xué)術(shù)推廣相結(jié)合的營銷體系，實(shí)現(xiàn)了約20%的穩(wěn)步增長。部分新的二線品種如漢防己甲素、乙酰半胱氨酸等利用新建的面向特色?？朴盟庮I(lǐng)域市場為主的營銷體系，銷售增長分別達(dá)到150%、82%。主導(dǎo)品種前列康由于營銷調(diào)整因素，營收同比略降， 2013年有望迎來恢復(fù)性增長。 
    新老產(chǎn)品配合，整合效應(yīng)待顯。借助現(xiàn)有品種渠道資源，新收購品種有望落地放量， 形成市場合力。天保寧進(jìn)入新版基藥目錄，憑借質(zhì)量優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，在各地招標(biāo)中維護(hù)了較好的中標(biāo)價(jià)格。
    依泰獨(dú)家品種麝香通心滴丸，將與天保寧主攻中高端市場形成互補(bǔ)，預(yù)計(jì)2013 年收入將超過5000 萬。希陶藥業(yè)的獨(dú)家品種龍金通淋膠囊，主要用于急性前列腺炎治療，目前已進(jìn)入8 個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）的醫(yī)保目錄，2012 年銷售收入近5000 萬元，預(yù)計(jì)在2013 年或2014 年可以進(jìn)入全國醫(yī)保目錄，通過前列康渠道鋪貨，未來銷售潛力較大。 
    上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級?？紤]到公司定增募集資金到位，財(cái)務(wù)成本有望進(jìn)一步降低，并為新一輪的收購擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。同時(shí)保健品虧損業(yè)務(wù)剝離，負(fù)面影響消除， 我們小幅上調(diào)2013～2014 年EPS 至0.45 元（+2%）、0.55 元（+1%）、2015 年最新預(yù)測為0.65 元，同比增長23%、22%、18%，目前股價(jià)對應(yīng)估值為26 倍、21 倍、18 倍，維持增持評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入和整合效果低于預(yù)期；藥價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)