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投資要點：
    公司公布2012 年年報。2012 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入134 億元，歸屬母公司所有者凈利潤21.4 億元，同比分別增長41.2%和39.7%，實現(xiàn)EPS1.15 元，比業(yè)績預(yù)告略高0.02 元。全年毛利率下滑1.2 個點至36.4%，ROE29.91%提升1.7 個百分點。
    2012 降價走量求周轉(zhuǎn)，深耕城市見成效。全年合同銷售面積及金額分別同比增長73%和60%。單城市銷售金額同比上升31.3%， 2012 年全年銷售均價為5769 元/m2，同比下降7.8%，目前部分樓盤價格已有所回升，但仍未超過前期高點，因此平價走量仍將是公司2013 年大方向。銷售高速增長保障了公司業(yè)績遠(yuǎn)超行業(yè)增速，2012 年房地產(chǎn)結(jié)算面積及收入同比分別增長30%和41%，結(jié)算均價依然維持高位，同比上升了8.5%，結(jié)算毛利率下降1.2 個百分點，但尚未體現(xiàn)出價格下降的影響。
    2013 擴(kuò)張積極備貨充足，銷售額預(yù)計250 億元。全年貸款融資96.83 億元，超出年度計劃的28%，加之銷售回款167 億元，超出年初計劃10%，資金情況已有了大幅改善。因此下半年公司大舉拿地，全年土地合同金額約62 億元，同比上升258%，購置土地建筑面積489 萬平方米，同比上升195%，土地均價上升21%至1200 元/平方米，占目前銷售均價的22%，成本控制良好。公司計劃2013 年拿地規(guī)模不超過650 萬m2，較2012 年600 萬m2 的上限進(jìn)一步提高，計劃新開工面積345 萬m2，同比上升29%，擴(kuò)張意愿依然積極。
    經(jīng)過兩年在1700 萬平方米規(guī)模平臺上的休整，公司年末土地儲備達(dá)到1940 萬平方米的水平，規(guī)模再上一個臺階。正如2007-2008 年在500 萬m2 平臺休整后換來09-10年的規(guī)模爆發(fā)，站上2000 萬m2 的平臺后，無論銷售規(guī)?；蚬芸匕霃蕉紝咎岢隽烁叩奶魬?zhàn)。2013 年公司計劃銷售回款235 億元，同比增長41%，按回款比例計算銷售金額有望達(dá)到250-260 億元，增速繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
    資金壓力高位下移，負(fù)債率略有上升：年末公司現(xiàn)金對一年期長短期負(fù)債比例提升至0.78，雖依然偏緊但較年初0.52 的水平已有大幅提升，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為65.5%，較年初提升3 個百分點。隨著銷售回暖及償債壓力降低，公司2013 年融資需求略有下降，預(yù)計全年貸款融資額89.35 億元，同比下降8%。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為182.9、243.2 和305.6 億元，EPS 分別為1.51、2.00 和2.57 元，對應(yīng)PE 為8x，6x 和5x，給予增持評級。