>> 國信證券-國藥一致(000028)2012年年報點評：業(yè)績屢超預期-130321
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
胡博新，丁丹，賀平鴿 |
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Q4 延續(xù)強勁增長勢頭，再超預期 收入180.11 億元（+19.04%），歸母凈利潤4.76 億元（+ 44.05%，扣非43.74%）， EPS 1.65 元，好于預期的1.60 元。其中，Q4 單季收入45.15 億元，同比增長12.66%，歸母凈利潤1.19 億元，同比增長41.21%，延續(xù)強勁增長勢頭。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.12 元，同比增40.79%。分紅預案每10 股派1.8 元（含稅）。
醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅提升推動利潤增速>收入增速 醫(yī)藥商業(yè)：收入160.66 億，增長20.7%，年內(nèi)新增9 個市級布點，網(wǎng)絡進一步完善；毛利率5.45%，微降0.18pp；分銷部門凈利潤 2.53 億元，同比增20.47%， 供應鏈整合與規(guī)模效應逐步體現(xiàn)費用節(jié)省，凈利潤提升0.24pp 至1.57%。
醫(yī)藥工業(yè)：收入17.64 億，微增1.84%。受產(chǎn)能限制和限抗政策影響，頭孢收入下滑3.71%，但得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，上游原料價格下降，毛利率大幅提升11.54 pp。加上一致萬慶減虧和深圳中藥廠扭虧，制藥事業(yè)部實現(xiàn)凈利2.28 億，同比增50.73%，頭孢業(yè)務是整體利潤增長的最大推動力。參股萬樂藥業(yè)凈利1.19 億，同比增長31.36%。
期間費用管理出色，財務費用增幅明顯放緩 12 年通過短期融資券償還部分短期借款，財務費用增長有所緩解，全年增18.85%，較上半年44.10%增幅減緩。管理費用和銷售費用率均有所下滑。
風險提示 醫(yī)藥商業(yè)毛利率繼續(xù)下降；限抗政策影響。
提高業(yè)績預期，公司經(jīng)營優(yōu)異、估值偏低，維持"推薦"評級
公司過去5 年凈利潤穩(wěn)定持續(xù)增長，復合增長率達31%，長期以來已展現(xiàn)了優(yōu)秀的綜合經(jīng)營能力和持續(xù)成長性。未來，除現(xiàn)有業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)健增長外，2013 年致君二期新產(chǎn)能投放，頭孢結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，中藥、保健品業(yè)務多點開花，將形成新的業(yè)績增長來源。提高13~15EPS 至2.00/2.38/2.81 元（原1.95 和2.34）， 對應PE 17/14/12X。短期來看，市場對13 年Q1 增長有所顧慮，導致PE 偏低， 但公司每次都會以優(yōu)異的管理，突破發(fā)展瓶頸，以業(yè)績消除顧慮。長期來看， 公司經(jīng)營穩(wěn)健，不斷培育新增長點保持穩(wěn)定增長，繼續(xù)維持"推薦"評級。
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