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    事件：
    公司公布2012 年度報(bào)告，2012 年度實(shí)現(xiàn)銷售收入180.12 億元，同比增長(zhǎng)19.0%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)15.57 億元，同比增長(zhǎng)20.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.72 億元，
    同比增長(zhǎng)47.6%，利潤(rùn)總額為6.03 億元，同比增長(zhǎng)47.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司
    的凈利潤(rùn)為4.76 億元，同比增長(zhǎng)44.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)
    常性損益的凈利潤(rùn)為4.48 億元，同比增長(zhǎng)43.74%，基本每股收益1.65 元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1.15 元，利潤(rùn)分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金1.8 元。
    投資要點(diǎn)
    第四季度收入增長(zhǎng)趨穩(wěn)。公司2012 年第四季度收入45.15 億，同比增長(zhǎng)12.7%，增速較前三季度有所放緩。2012 年醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入17.64 億，同比增長(zhǎng)1.84%，醫(yī)藥商業(yè)收入160.67 億，同比增長(zhǎng)20.7%，醫(yī)藥工業(yè)中增長(zhǎng)較快的頭孢類系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入15.22 億元，同比增長(zhǎng)33.25%，呼吸系統(tǒng)止咳用藥收入1.85 億，同比增長(zhǎng)49.35%。
    工業(yè)毛利率上升明顯。2012 年公司工業(yè)毛利率為37.66%，較去年同比上升7 個(gè)百分點(diǎn)，其中頭孢類產(chǎn)品毛利率上升了11.54 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司在限抗的背景下積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率高的口服制劑占比提升，同時(shí)公司采購(gòu)的頭孢原料藥的價(jià)格有所下降，對(duì)工業(yè)毛利率的提升也有一定拉動(dòng)作用。今年公司仍將調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向多元化發(fā)展，毛利率預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有升。
    費(fèi)用率控制良好，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降。2012 年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.5%和2.2%，同比分別下降0.3、0.1 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率控制良好。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1.15 元，與凈利潤(rùn)相當(dāng)。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.77 和4.52，較去年的11.18 和4.70 均略有下降，
    財(cái)務(wù)與估值
    我們維持公司公司2013-2014 年每股收益分別為1.95、2.31 元的預(yù)測(cè)，新增2015 年每股收益2.64 元，參考可比公司估值，給予公司2013 年23 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.85 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    抗生素政策影響超出預(yù)期，頭孢原料藥價(jià)格大幅波動(dòng)。