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    事件：公司公布三季度報(bào)告，2012 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為134.97 億，同比增長(zhǎng)21.17%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為12.05 億，同比增長(zhǎng)24.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4.66億，同比增長(zhǎng)52.7%，利潤(rùn)總額4.63 億，同比增長(zhǎng)42.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.57 億，同比增長(zhǎng)45.0%，基本每股收益1.24 元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.042 元/股。
    投資要點(diǎn)
    第三季度依然保持高速增長(zhǎng)：今年7-9 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.93 億元、比去年同期增長(zhǎng)19.45%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.49 億元、比去年同期增長(zhǎng)44.9%，利潤(rùn)總額為1.56 億元、比去年同期增長(zhǎng)45.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.17 億元、比去年同期增長(zhǎng)44.3%。
    預(yù)計(jì)頭孢業(yè)務(wù)毛利率同比提升明顯。公司前三季度整體毛利率為9.2%，同比上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)頭孢業(yè)務(wù)毛利率同比仍然上升，主要由于公司劑型調(diào)整，繼續(xù)提升固體制劑占比所致，前三季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.6%和2.1%，同比分別下降0.4、0.2 個(gè)百分點(diǎn)，公司調(diào)整內(nèi)部架構(gòu)，費(fèi)用控制較好。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為3.27，較去年同期略有下降，主要是商業(yè)回款速度略有放緩所致。
    醫(yī)藥商業(yè)預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司在兩廣地區(qū)覆蓋醫(yī)院已超過2000 家，未來(lái)有望在兩廣實(shí)現(xiàn)二甲以上醫(yī)院全覆蓋，繼續(xù)鞏固公司在兩廣地區(qū)的龍頭地位，預(yù)計(jì)未來(lái)還有可能加大在兩廣的整合力度。公司在建工程較年初減少0.44億元，主要因?yàn)楣咀庸緡?guó)控廣西新建物流中心項(xiàng)目、蘇州萬(wàn)慶新建無(wú)菌車間項(xiàng)目等本年完工部分轉(zhuǎn)固。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.63、1.95、2.31 元，考慮到公司盈利能力不斷改善，同時(shí)公司作為兩廣醫(yī)藥商業(yè)的龍頭，有望受益于醫(yī)藥流通改革，給予公司2012 年22 倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.86 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    抗生素政策影響超出預(yù)期，頭孢原料藥價(jià)格大幅波動(dòng)。