>> 國信證券-國藥一致(000028)2012年三季報點評：延續(xù)強勁增長勢頭-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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pdf |
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推薦 |
作者： |
丁丹，賀平鴿 |
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三季報業(yè)績增45.3%完全符合預(yù)期 2012 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入134.97 億元，同比增長21.17%；歸母凈利潤3.57 億元，同比增長45.29%，扣非凈利潤增56.45%，延續(xù)強勁增長勢頭。EPS 1.24 元，完全符合我們的預(yù)期。其中，Q3 單季實現(xiàn)收入46.93 億元，同比增長19.45%，歸母凈利潤1.17 億元，同比增長44.64%。 工業(yè)板塊毛利率提升是主要利潤增長推動力 1）醫(yī)藥商業(yè)：預(yù)計前三季度收入增長24%左右，毛利率微降。2）醫(yī)藥工業(yè)： 受產(chǎn)能限制和限抗政策影響，收入仍是個位數(shù)小幅增長，但得益于頭孢業(yè)務(wù)上游原料價價格同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，毛利率大幅增長，加之去年收購的深圳中藥廠扭虧為盈，使工業(yè)板塊成為公司今年整體利潤增長的最大推動力。 財務(wù)費用增幅明顯放緩 前三季度期間費用增長10%，其中財務(wù)費用增長最快。公司資產(chǎn)負債率較高， 近幾年隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張而又未能進行再融資，財務(wù)費用一直較快增長。2012 下半年以來受益于利率下浮等因素，前三季度財務(wù)費用增長29%，較上半年增長44%明顯放緩。
風險提示 醫(yī)藥商業(yè)毛利率繼續(xù)下降；限抗政策影響。 經(jīng)營優(yōu)異、估值偏低，維持"推薦"評級 公司過去5 年凈利潤復(fù)合增長率達33%，2012 年更加速增長，長期以來已展現(xiàn)了優(yōu)秀的綜合經(jīng)營能力和持續(xù)成長性。未來，除現(xiàn)有業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長外，2013 年致君二期新產(chǎn)能投放，中藥、保健品業(yè)務(wù)多點開花，將形成新的業(yè)績增長來源。短期看，2012 年Q1~3 公司每個單季度EPS 均超過0.40 元/股，考慮到公司歷來釋放業(yè)績較為謹慎，我們對12Q4 業(yè)績暫謹慎預(yù)測為0.33 元/股。維持12-14EPS 預(yù)測為1.57/1.95/2.34 元/股，同比增長37%/24%/20%，當前12、13PE 僅21、17X，相較公司良好的發(fā)展趨勢和優(yōu)異質(zhì)地，性價比優(yōu)勢十分突出， 維持"推薦"評級。謹慎考慮由于其"頭孢"業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致市場持續(xù)給予其估值折價， 我們當前給予公司一年期合理價區(qū)間35~39 元， 僅相當于13PE18~20X。
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