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     扣非后凈利增長47.6%，小幅超預期。2012 年前三季度公司實現收入135.0億，增長21.3%，歸屬于母公司凈利3.6 億，增長45.0%，EPS1.24 元，小幅超過我們三季報前瞻中1.20 元預期，扣除非經常損益凈利為3.6 億，增長47.6%。三季度單季實現收入46.9 億，增長19.5%，凈利潤1.8 億，增長44.3%，EPS0.41 元。
    頭孢業(yè)務盈利能力大幅提升，醫(yī)藥批發(fā)收入增長約23%。分業(yè)務來看，頭孢業(yè)務收入個位數增長，毛利率大幅提升，原料藥成本相對低位與口服類占比提升是毛利率上升的核心因素。口服類抗生素產能緊張，預計新的產能投產要在明年1 季度之后。醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務收入增長約23%，毛利率小幅走低。參股深圳萬樂貢獻凈利2502 萬，同比增長17.6%。
    業(yè)績高增長，估值安全，上調盈利預測。公司分銷業(yè)務兩廣地區(qū)領先，未來將通過不斷提高滲透率，開發(fā)醫(yī)療器械、疫苗等新業(yè)務提高分銷業(yè)務盈利能力和成長性。頭孢業(yè)務是前三季度最大亮點，我們小幅上調公司12-14 年每股收益預測至1.64、1.97、2.38 元（原預測1.57、1.88、2.25 元），對應預測市盈率為20、17、14 倍，目前估值安全，維持增持評級。。
    關鍵假設點：1）分銷業(yè)務收入增長25%，毛利率基本持平；2）頭孢業(yè)務收入增長5%，毛利率保持在上半年高位；3）期間費用率略下降。
    有別于大眾的認識：1）市場對一致業(yè)績增長的可持續(xù)性缺乏信心，我們認為公司頭孢產品結構持續(xù)優(yōu)化，招投標敢于放棄低價區(qū)域，頭孢盈利能力將保持高位；2）市場認為抗生素業(yè)務難以給予高估值，我們認為一致盈利高增長期間，市場會給成長性一定溢價，一致最新12 年動態(tài)市盈率僅20 倍，估值十分安全；3）市場認為一致商業(yè)偏居兩廣，母公司國藥控股商業(yè)網絡遍布全國，我們認為，一致是國控在兩廣地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)的唯一平臺，公司兩廣市占率剛超過20%，仍有較強成長空間。
    股價上漲的催化劑：新產品引入進度超預期；醫(yī)藥分銷區(qū)域龍頭價值進一步獲得市場認同；國控工業(yè)資產整合進度超預期。
    核心假定的風險：核心產品競爭激烈，招標價格下滑；醫(yī)藥分銷業(yè)務毛利率下滑幅度超預期。