>> 中航證券-國藥一致(000028)三季報點評：業(yè)績繼續(xù)快速增長-121026
| 上傳日期： |
2012/11/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
張紹坤 |
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2012年三季度報告：
公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入469,327.08萬元，同比增長19.45%；利潤總額15,585.37萬元，同比增長46.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11,704.16萬元，同比增長44.64%。
分銷業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)，業(yè)績增長可持續(xù)。從三季度和截止至報告期末的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的整體增速略有下滑，但仍然保持在20%以上的水平，這和我們的預期也比較一致。從2012年整體來看，這種增長速度會繼續(xù)保持。盡管分銷業(yè)務(wù)的收入占比較高，但盈利能力即業(yè)務(wù)的毛利率偏低，因此若要保持公司業(yè)績持續(xù)的高增長，還需要管理升級的配合，通過管理效率和運營效率的提高有效的控制費用，從而提高毛利率，這也是公司的利潤增速高于營業(yè)收入增速的原因。而對之前收購的區(qū)域醫(yī)藥企業(yè)的整合效率也是催化并購業(yè)務(wù)貢獻利潤的關(guān)鍵因素。
頭孢類藥物的毛利率可能會持續(xù)改善。頭孢類藥物是公司醫(yī)藥制造業(yè)的重要組成部分，盡管營業(yè)收入規(guī)模占比較小，但利潤貢獻占比較高。由于今年來頭孢類藥物的原材料7-ACA的價格一直在低位運行，而整個抗生素行業(yè)終端有所反彈，公司的頭孢類藥物的毛利率會繼續(xù)提高，整體銷售收入也會有所反彈。從公司中報披露的數(shù)據(jù)來看，我們預計公司的頭孢類藥物2012年的營業(yè)收入同比增長4%-6%之間，毛利率會提高6-8個百分點。
三項費用同比小幅下滑。公司管理改善的紅利持續(xù)釋放，三季度公司的銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為2.36%、2.19%和0.74%。
除了銷售費用率同比上浮了0.05個百分點，管理費用率和財務(wù)費用率同比分別下滑了0.12和0.13個百分點。總體費用的降低保證了公司的盈利能力。
風險因素：資產(chǎn)負債率過高；整合并購的進度低于預期。
我們維持原來的收入預測，預計公司12-14年EPS分別為1.65元、1.80元和2.05元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為19.64倍、18.00倍和15.80倍，我們預計公司的分銷業(yè)務(wù)會繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢、外延擴張的預期也會一直存在，但目前的股價已經(jīng)基本上反應(yīng)了未來的增長預期，因此將其調(diào)為“持有”評級。
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