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    公司2012 年業(yè)績高增長、符合預(yù)期。收入、凈利潤分別為180 億和4.76 億，分別同比增長18.9%和44.9%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.65 元， 每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.12 元。醫(yī)藥工業(yè)收入17.6 億，同比增長1.84%， 其中頭孢類收入15.2 億，同比下降3.7%，頭孢中間體7-ACA 及原料藥價(jià)格同比大幅下降帶動(dòng)頭孢制劑毛利率及工業(yè)毛利率分別上升12 和7 個(gè)百分點(diǎn)至33.2%和37.7%。醫(yī)藥商業(yè)收入160.7 億，同比增長20.7%，毛利率同比略降0.18 個(gè)百分點(diǎn)至5.45%。財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.6 億。負(fù)債率高達(dá)80.2%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8 元。  我們預(yù)測公司2013 年凈利潤將同比增長25%。公司今年將進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，口服抗生素制劑比重有望進(jìn)一步提高到50%，致君制藥觀瀾二期產(chǎn)能預(yù)計(jì)6 月份完工，年底前有望通過GMP 并投產(chǎn)，為后續(xù)增長解決產(chǎn)能瓶頸。蘇州萬慶、深圳中藥廠在12 年成功扭虧基礎(chǔ)上，13 年有望進(jìn)一步盈利。公司通過持續(xù)收購、設(shè)立等方式，在廣東、廣西共18 個(gè)城市建立了27 家子公司，不斷優(yōu)化純銷網(wǎng)絡(luò)，2012 年公司商業(yè)收入中純銷業(yè)務(wù)占比已達(dá)到60%以上，未來通過在兩廣地區(qū)精耕細(xì)作，純銷業(yè)務(wù)比重仍將進(jìn)一步提高。我們判斷，隨著公司毛利率較高的純銷業(yè)務(wù)占比的提高，公司商業(yè)利潤率將進(jìn)一步提升。公司醫(yī)藥商業(yè)今年還將隨著各省招標(biāo)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)較快增長，通過新增代理一些高毛利率的好品種，來提升商業(yè)毛利率。  公司是國控工業(yè)的核心以及國控商業(yè)流通在廣東廣西的核心，公司管理團(tuán)隊(duì)十分優(yōu)秀，國控體系中表現(xiàn)突出，自上而下保持強(qiáng)大的執(zhí)行力。公司未來工業(yè)利潤增長點(diǎn)來自：觀瀾二期頭孢制劑產(chǎn)能投產(chǎn)及坪山非頭非青制劑產(chǎn)能投產(chǎn)，江蘇萬慶和深圳中藥廠在扭虧基礎(chǔ)上進(jìn)一步盈利，商業(yè)增長來自純銷業(yè)務(wù)的增長帶動(dòng)商業(yè)整體利潤率的提升，招標(biāo)恢復(fù)及獲得好品種代理權(quán)對(duì)商業(yè)增長的拉動(dòng)。我們預(yù)測， 公司2013-2015 年凈利潤分別同比增長25%/20%/20%，EPS 2.06/2.48/2.97 元。我們看好公司卓越管理團(tuán)隊(duì)、工業(yè)和商業(yè)既有優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)和中長期穩(wěn)健增長態(tài)勢，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年預(yù)測PE16 倍，維持增持評(píng)級(jí)。