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投資要點(diǎn)：
    2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.73億元，同比下滑3.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.37億元，同比下滑20.46%；基本每股收益0.11元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    軍品業(yè)務(wù)下滑影響業(yè)績(jī)，航空轉(zhuǎn)包邁上新臺(tái)階。公司營(yíng)業(yè)收入下降主要緣于軍品業(yè)務(wù)同比下滑近40%，由于渦噴-6所裝備的強(qiáng)5飛機(jī)停止生產(chǎn)，發(fā)動(dòng)機(jī)需求減少。航空轉(zhuǎn)包實(shí)現(xiàn)收入9.85億元，同比增長(zhǎng)12.44%，公司成為霍尼韋爾中國(guó)區(qū)戰(zhàn)略發(fā)展供應(yīng)商、GE能源壓氣機(jī)葉片免檢供應(yīng)商，業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階。
    毛利率提升明顯，管理費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)。公司綜合毛利率達(dá)到23.91%，較去年同期提升5個(gè)百分點(diǎn)，這或與高附加值產(chǎn)品比例提升有關(guān)。管理費(fèi)用率達(dá)到13.17%，較去年提升近5個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于技術(shù)開發(fā)費(fèi)增長(zhǎng)160%。隨著新型號(hào)性能逐步穩(wěn)定，技術(shù)開發(fā)費(fèi)用或?qū)⒒貧w至合理水平，管理費(fèi)用率存在下降的空間。
    國(guó)際航空市場(chǎng)景氣度回升，航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)或?qū)⒎€(wěn)步增長(zhǎng)。2008年金融危機(jī)以后，國(guó)際航空市場(chǎng)景氣度明顯回升，空客與波音凈訂單總數(shù)已由2009年的413架上升至2012年的2036架，這也意味著航空轉(zhuǎn)包市場(chǎng)的持續(xù)向好。公司致力于開發(fā)低壓渦輪單元體等高價(jià)值產(chǎn)品，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)或?qū)⒎€(wěn)步增長(zhǎng)。
    軍品業(yè)務(wù)低點(diǎn)或已過(guò)，哈軸訂單大幅增加。我們判斷2012年或?yàn)檐娖窐I(yè)務(wù)的低點(diǎn)，隨著國(guó)家重大專項(xiàng)和空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的逐步落實(shí)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造迎來(lái)新的發(fā)展空間。成發(fā)集團(tuán)某型發(fā)動(dòng)機(jī)配套飛機(jī)首飛成功后，或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入大型發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)序列。子公司哈軸的高端軸承獲中航工業(yè)系統(tǒng)認(rèn)可，訂單大幅增加，有望成為今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    維持“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年EPS分別為0.17/0.23/0.29元，我們認(rèn)為2012年或?yàn)楣緲I(yè)績(jī)低點(diǎn)，而公司費(fèi)用率水平未來(lái)存在一定下降空間。此外，作為中航工業(yè)集團(tuán)航空發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)整合平臺(tái)，包括東安發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)在內(nèi)的業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)存在資產(chǎn)注入預(yù)期?；谝陨侠碛?，我們維持對(duì)公司“增持”投資評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間為15-16元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新型號(hào)研發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期；國(guó)際航空市場(chǎng)景氣度低于預(yù)期。