>> 申銀萬(wàn)國(guó)-國(guó)藥股份(600511)扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.0％，未來(lái)成長(zhǎng)看點(diǎn)眾多，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
大小： |
235KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
羅鶄 |
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12 年扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.0%，醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比小幅提升。2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入85.92 億，增長(zhǎng)22.0%，凈利潤(rùn)3.36 億，增長(zhǎng)23.8%，扣非后凈利潤(rùn)3.29 億，增長(zhǎng)30.0%，EPS0.70 元，符合我們年報(bào)前瞻中預(yù)期。其中：四季度實(shí)現(xiàn)收入22.19 億，增長(zhǎng)12.3%，凈利潤(rùn)6243 萬(wàn)，增長(zhǎng)101.9%，扣非后凈利潤(rùn)5630 萬(wàn)，增長(zhǎng)146.5%，EPS0.13 元。2012 年醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率為5.57%，提升0.05 個(gè)百分點(diǎn)，考慮碘業(yè)務(wù)12 年虧損擴(kuò)大約4400 萬(wàn)，影響報(bào)表毛利率約0.5 個(gè)百分點(diǎn)，公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率可比口徑下提升約0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
公司擬每10 股派現(xiàn)2.2 元（含稅）。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)良性發(fā)展，成長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)24.40%，毛利率提升約0.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中高毛利的麻藥分銷(xiāo)與醫(yī)藥純銷(xiāo)收入增長(zhǎng)超過(guò)25%，商業(yè)調(diào)撥增長(zhǎng)約20%；工業(yè)收入2.36 億，增長(zhǎng)18.23%，毛利率提高5.55個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)3461 萬(wàn)，增長(zhǎng)21.29%；第三方物流收入1.13 億，增長(zhǎng)8.98%，毛利率31.17%，略有下降，凈利潤(rùn)約1200 萬(wàn)。參股麻藥企業(yè)宜昌人福與青海制藥廠分別貢獻(xiàn)收益7423 萬(wàn)、612 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)22.0%，-5.85%。國(guó)藥前景2012 年收入4763.47 萬(wàn)，增長(zhǎng)38.30%，凈利潤(rùn)733.51 萬(wàn)，增長(zhǎng)109.47%，公司對(duì)國(guó)藥前景口腔增資，持股比例從39%提升到51%。2012 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)良性發(fā)展，成長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)。
未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)眾多，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：國(guó)藥未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)眾多：1、2012 年成功托管北京宣武醫(yī)院（三甲）和潞河醫(yī)院（二甲），未來(lái)仍將嘗試托管更多醫(yī)院，提升北京醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)份額；2、與輝瑞合作成立全國(guó)零售分銷(xiāo)平臺(tái)，盈利能力強(qiáng)；3、醫(yī)藥工業(yè)充滿彈性：克林霉素磷酸酯有望單獨(dú)定價(jià)，無(wú)水乙醇將于13年下半年獲批。我們維持公司13-14 年EPS0.89、1.09 元，同比增長(zhǎng)27%、22%，首次預(yù)測(cè)15 年每股收益1.35 元，增長(zhǎng)24%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率21、17、14 倍，國(guó)藥控股承諾5 年內(nèi)解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，整合是長(zhǎng)期看點(diǎn)，目前公司估值安全，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）公司主要盈利來(lái)源于麻藥分銷(xiāo)與參股麻藥工業(yè)，麻藥業(yè)務(wù)壁壘高，增速快，理應(yīng)享受較高估值；2）醫(yī)藥工業(yè)充滿彈性：克林霉素磷酸酯有望單獨(dú)定價(jià)，無(wú)水乙醇13 年有望獲批。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：1）公司成長(zhǎng)性被市場(chǎng)理解和認(rèn)同；2）大醫(yī)院藥房托管、克林霉素磷酸酯單獨(dú)定價(jià)、無(wú)水乙醇獲批都將催化股價(jià)；3）國(guó)控體系醫(yī)藥商業(yè)整合。
核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：1）醫(yī)院應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性占款增加，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)可能加重；2）醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥政策頻出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有一定不確定性。
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