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    今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤 63.73 億元和2.73 億元，分別同比增長26%和14%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.57 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.22 元。公司前三季度經(jīng)營情況基本符合我們預(yù)期。
    醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，毛利率有所改善
    前三季度公司藥品分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售60.65 億元，同比增長24%；毛利率5.67%，較前兩季度有所改善，得益于公司在品種及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。其中，純銷業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，前三季度醫(yī)院純銷增長29%，麻藥一級(jí)分銷增長24%，調(diào)撥業(yè)務(wù)增長23%。
    公司同時(shí)對(duì)品種結(jié)構(gòu)也做了調(diào)整，若剔除碘補(bǔ)貼的因素，分銷毛利率雖同比仍有下滑，但環(huán)比已有改善。
    參股的宜昌人福經(jīng)營保持快速增長
    上半年參股子公司共貢獻(xiàn)投資收益6596 萬元，同比增長31%，我們預(yù)計(jì)其中宜昌人福同比增長約35%；青海制藥廠處于內(nèi)部改革期，經(jīng)營保持平穩(wěn)。
    報(bào)表質(zhì)量正常，未來有望保持穩(wěn)健增長
    公司三季度末報(bào)表應(yīng)收賬款16.5 億，較中期上升2 個(gè)億；存貨9.6 億元，較中期上升2.6 億元；存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39 天和64 天，較去年同期有所上升，但還在可接受范圍內(nèi)。去年四季度公司經(jīng)營受降價(jià)及招標(biāo)的影響，基數(shù)很低，預(yù)計(jì)今年第四季度單季度經(jīng)營增速將繼續(xù)改善，未來有望維持穩(wěn)健增長。國藥控股未來對(duì)業(yè)務(wù)的整合仍在推進(jìn)中，公司作為A 股的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)平臺(tái)有望受益。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
    維持公司2012-2014 年的EPS 預(yù)測分別為0.68/0.80/0.96 元，同比增長20%/18%/19%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率21/17/15 倍。公司目前估值不高；看未來三年，我們期待國藥控股盡快明確全國分銷網(wǎng)絡(luò)的整合方式及國藥股份的戰(zhàn)略定位，維持買入評(píng)級(jí)。