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     2012 年前三季度業(yè)績略超預(yù)期。2012 年1~9 月公司實(shí)現(xiàn)收入63.7 億元，同比增長25.8%；營業(yè)利潤2.37 億元，同比下降12.2%；凈利潤2.73 億元，EPS 0.57元，同比增長13.7%，略超我們0.55 元的預(yù)期。公司前三季度營業(yè)外收入（碘補(bǔ)貼款）達(dá)1.07 億，遠(yuǎn)超去年同期的0.37 億元。從第三季度情況來看，收入、凈利潤分別同比增長26%和23.1%，扣非后凈利潤同比增長37.1%，盈利趨勢(shì)向上。公司1~9 月將回款納入業(yè)務(wù)人員考核指標(biāo)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.22 元（去年同期為-1.29 元），大幅好轉(zhuǎn)。職工薪酬和裝卸運(yùn)輸費(fèi)同比上升較快，導(dǎo)致營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比上升0.17 和0.06 個(gè)pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用2550 萬元，增長1000 余萬，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.1 個(gè)pp。
     純銷與麻藥業(yè)務(wù)增長較快，參股公司情況良好，整體毛利率基本穩(wěn)定?？鄢庋a(bǔ)貼的影響，前三季度整體毛利率8.3%，與去年同期基本持平。我們預(yù)計(jì)1~9 月公司純銷業(yè)務(wù)收入增長30%，麻藥業(yè)務(wù)由于電子印鑒卡的采用，同比增長約25%。參股公司（主要為宜昌人福）貢獻(xiàn)的投資收益增加1553 萬元，同比增長30.8%，占公司凈利潤增量的47%左右。
     維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。2012 年以來，公司經(jīng)營逐步好轉(zhuǎn)，趨勢(shì)向上，主營業(yè)務(wù)的收入和凈利潤增長提速，毛利率止跌回升。我們判斷北京2012年進(jìn)行新一輪非基藥招標(biāo)的可能性低，基藥招標(biāo)對(duì)公司業(yè)績影響很?。还I(yè)子公司國瑞藥業(yè)和參股公司宜昌人福仍將保持快速增長，再加上國藥集團(tuán)承諾解決公司同業(yè)競爭的問題，我們維持公司2012 年EPS 0.70 元、同比增長24%的盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
     主要風(fēng)險(xiǎn)：藥品價(jià)格下降導(dǎo)致配送業(yè)務(wù)毛利率下降。