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    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營收36,983.24 萬元，同比下降1.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤5,521.15 萬元，同比增長37.50%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.46 元。凈利潤上升因轉(zhuǎn)讓塔嶺旅業(yè)公司股權(quán)取得投資收益6,649.70 萬元?？鄯呛髢衾麧櫈?1,164.88 萬元，同比下降128.63%。受制于財(cái)務(wù)費(fèi)用高企以及2011年紅色旅游高基數(shù)，2012 年主業(yè)錄得虧損。我們長期看好公司多個(gè)景區(qū)+索道經(jīng)營權(quán)的資源溢價(jià)潛力，梵凈山、千島湖等優(yōu)質(zhì)景區(qū)已經(jīng)展現(xiàn)出高成長與高盈利能力，預(yù)計(jì)13-15 年每股收益為0.39、0.41 和0.47 元，評級由持有上調(diào)為買入，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至22.00 元。
    支撐評級的要點(diǎn)
    業(yè)績承壓于 2011 年紅色旅游高基數(shù)：在2011 年紅色旅游高基數(shù)下，華山、廬山等景區(qū)游客接待量下滑明顯。華山索道、廬山三疊泉、海南索道、海南猴島、珠海索道等五家主要盈利子公司營業(yè)收入同比平均下降6.50%，凈利潤同比平均下降13.14%。預(yù)計(jì)2013 年開始，華山、廬山等景區(qū)的游客增速有望實(shí)現(xiàn)正增長。
    交通與資金瓶頸制約部分新景區(qū)培育：咸豐坪壩營公司等五家主要虧損子公司報(bào)告期平均增大虧損176.63%。咸豐坪壩營、浪漫天緣由于通往景區(qū)的道路正在改造，其旅游人數(shù)受到較大影響。公司多個(gè)新項(xiàng)目由于資金瓶頸，景區(qū)配套設(shè)施和交通建設(shè)一直低于預(yù)期，限制了景區(qū)客流和收入增長。2013 年，公司計(jì)劃在資本市場再融資，引入戰(zhàn)略投資者，有望解決資金瓶頸，迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
    梵凈山、千島湖經(jīng)營超預(yù)期：2012 年梵凈山景區(qū)游客25.47 萬人，同比增長11.17%；實(shí)現(xiàn)營收6,176.24 萬元，同比增長16.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤836.56 萬元，同比增長83.36%，逐漸體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)；千島湖索道接待游客82.63 萬人，同比增長18.60%；實(shí)現(xiàn)凈利潤895萬元，同比增長30.85%。凈利率達(dá)到37%，展現(xiàn)了極強(qiáng)的盈利能力。