>> 民生證券-天科股份(600378)調(diào)研簡報：工程承攬是短期業(yè)績增長支撐點-130322
| 上傳日期： |
2013/3/23 |
大小： |
589KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王海生 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
我們近日調(diào)研了天科股份，就公司經(jīng)營情況和發(fā)展愿景同公司高管進行了交流。
二、 分析與判斷
依托技術(shù)優(yōu)勢，工程接單能力較強，未來通過兼并收購增強工程承包能力公司工程業(yè)務(wù)主要包括化工石化醫(yī)藥行業(yè)的工程咨詢、開發(fā)及工程設(shè)計、工程總承包業(yè)務(wù)。公司技術(shù)實力較強，擁有一支專業(yè)齊全、技術(shù)力量精干的隊伍，現(xiàn)有專業(yè)技術(shù)人員161名，其中教授級高工13人，高級工程師56人，工程師66名，技術(shù)骨干占職工總數(shù)的60%以上。公司依托技術(shù)優(yōu)勢，從設(shè)計轉(zhuǎn)型走工程總承包的道路，先后完成了多個項目的工程總承包，目前在手的青海鹽湖和燃氣渦輪院的項目今年都將完工。公司接單能力較強，當(dāng)前人員配置限制了公司接單規(guī)模，未來可能走兼并收購的道路來增強工程承包能力。短期看，行業(yè)聲譽和技術(shù)實力支撐下的總承包業(yè)務(wù)仍然是公司業(yè)績增長的有力支撐點。
變壓吸附氣體分離（PSA）技術(shù)儲備豐富，商業(yè)化需政府推動目前公司PSA技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域包括氫氣分離提純(PSA－H2)、二氧化碳分離提純(PSA－CO2)、一氧化碳分離提純(PSA－CO)、脫除二氧化碳(PSA－CO2/R)、空氣分離制富氧(PSA－O2)、空氣分離制氮(PSA－N2)、濃縮甲烷(PSA－CH4)、濃縮乙烯(PSA－C2H4) 等等，目前(PSA－H2)占PSA收入的70%，其他領(lǐng)域的需求爆發(fā)比如煤層氣、工廠廢氣處理、CCUS等還需靠政府推動。
以煤層氣開發(fā)利用為例，煤層氣分為濃度較高的甲烷氣和濃度較低的瓦斯氣兩種，濃度較高的煤層氣不需要進行處理，公司PSA技術(shù)主要用于濃度較低的瓦斯氣提純。瓦斯氣處理帶來的好處主要是1、減少瓦斯爆炸引起的礦難，2、減少甲烷直接排放到大氣產(chǎn)生比CO2影響更大的溫室效應(yīng)，3、吸附分離后的甲烷可以發(fā)電，帶來一定經(jīng)濟效益。不利的地方在于處理成本過高。煤層氣的處理對企業(yè)來說存在經(jīng)濟意義上的正外部性，在政府監(jiān)管力度不大，經(jīng)濟補貼不足的情況下一般企業(yè)會選擇不進行處理。所以，PSA在煤層氣中的應(yīng)用沒有得到商業(yè)化的推廣。公司曾與GE 合作開發(fā)低濃度煤層氣提純后發(fā)電的技術(shù)，有相關(guān)的技術(shù)儲備，一旦政府出臺相應(yīng)的引導(dǎo)和監(jiān)管政策，將成為公司股價有力的催化劑。
催化劑業(yè)務(wù)在總收入中占比將逐漸減小
目前公司三項業(yè)務(wù)中催化劑業(yè)務(wù)占比25%左右。公司催化劑業(yè)務(wù)主要分為2大類，合成氨用鎳系催化劑和制甲醇用銅系催化劑。公司鎳系催化劑在國內(nèi)有絕對話語權(quán)，市占率80%。銅系催化劑國內(nèi)競爭比較激烈，且主要為價格競爭，公司市占率40%左右。催化劑面臨的主要問題是國內(nèi)產(chǎn)能過剩，未來需求主要來自現(xiàn)有產(chǎn)能的更新?lián)Q代，所以催化劑業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定不易爆發(fā)。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
只考慮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.23元、0.26元和0.30元，對應(yīng)當(dāng)前PE49X、43X、37X，給予"謹慎推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示：
公司工程訂單大幅萎縮；PSA技術(shù)應(yīng)用拓展緩慢。
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