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資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期
    ■業(yè)績符合預(yù)期：2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1931.8 億元，同比增長14.1％，主要貢獻(xiàn)因素是息差上升和規(guī)模增長。4 季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤349.9 億元，同比增長15.7%，環(huán)比下降32.6%。4 季度凈利潤環(huán)比降低主要因?yàn)橄⒉钕陆?、年末費(fèi)用和撥備增加。
    ■息差環(huán)比略降：全年凈息差同比上升5bp 到2.75%，4 季度單季息差環(huán)比略降2bp，在生息率下降的同時(shí)付息成本增加。
    ■零售貸款快速增長，活期存款恢復(fù)：零售貸款快速增長，年末占比達(dá)27.3%，比3 季末高出0.73 個(gè)百分點(diǎn)。零售貸款中增長最快的是信用卡貸款和個(gè)人助業(yè)貸款。年末活期存款占比52.2%，比去年末下降兩個(gè)百分點(diǎn)但較3 季末明顯恢復(fù)，貸存比是66.23%。4 季度貸款和存款環(huán)比增速差異不大，分別比3 季末增加2.57%和3.33%。
    ■中間業(yè)務(wù)增速偏慢：全年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長7.5%，非息收入占比較去年末降低0.7 個(gè)百分點(diǎn)至22.4%，主要是3 季度手續(xù)費(fèi)收入增加較少，4 季度無論是同比還是環(huán)比來看，增速都有明顯恢復(fù)。
    ■不良率環(huán)比下降，逾期貸款減少：年末不良貸款余額較3 季度增加16.73 億元，不良率下降1bp 至0.99%，主要是年末核銷貸款66.53億元。逾期貸款比中期末減少46.74億元，逾期率降低13bp 至1.03%。
    全年信用成本同比略降，4 季度單季環(huán)比增加59bp 至113bp，撥貸比為2.69%。
    ■投資建議：建行2012 年業(yè)績基本符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期、零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2013 年凈利潤增速7.8%，目前股價(jià)對應(yīng)2013 年P(guān)E 和PB 分別為5.64 和1.09 倍，估值安全，維持“增持-A”評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。