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    投資要點(diǎn)：
    上調(diào)評(píng)級(jí)至"謹(jǐn)慎增持"。預(yù)測(cè)2013-2015年EPS分別為0.30元、0.38元與0.47元。12年經(jīng)營(yíng)凈利率約1%，業(yè)績(jī)彈性極大；管理層激勵(lì)觸發(fā)業(yè)績(jī)彈性釋放，四季度初步體現(xiàn)。PB約1.1x。目標(biāo)價(jià)5.0元。
    2012年每股收益0.25元，略超預(yù)期。收入93.07億元，同比增長(zhǎng)3.4%；歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)80.3%，略超業(yè)績(jī)預(yù)告上限（78%）?？鄯菤w母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)117.5%。擬每10股派0.5元。
    四季度經(jīng)營(yíng)盈利初改善，全年ROE達(dá)到6.5%，超過(guò)考核門檻值（6%），體現(xiàn)管理層激勵(lì)效應(yīng)。1）四季度經(jīng)營(yíng)性盈利初現(xiàn)改善跡象：毛利率提升2.4個(gè)點(diǎn)、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降2.5個(gè)點(diǎn)，凈利率2.3%。2）空調(diào)毛利率持續(xù)提升?？照{(diào)毛利率提升9.4個(gè)點(diǎn)至22.3%，真實(shí)毛利率同比提升5個(gè)點(diǎn)，且環(huán)比持續(xù)提升。3）節(jié)能補(bǔ)貼擾動(dòng)報(bào)表，體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。2012年真實(shí)盈利基本持平，但因收到節(jié)能補(bǔ)貼尾款1.04億元，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)80%。
    2013年經(jīng)營(yíng)盈利目標(biāo)增速翻番，看好管理層激勵(lì)效果擴(kuò)大。1）公司2013年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：冰箱內(nèi)銷高于行業(yè)5%，冰箱出口、空調(diào)內(nèi)銷和出口分別增長(zhǎng)25%、20%與30%，收入100億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。2）我們對(duì)收入謹(jǐn)慎樂(lè)觀，對(duì)業(yè)績(jī)較為樂(lè)觀，因2012年經(jīng)營(yíng)凈利率約1%、費(fèi)用率并未下降，盈利能力彈性極大。3）管理層變動(dòng)完成、業(yè)績(jī)激勵(lì)基金推出使得經(jīng)營(yíng)改善動(dòng)力充足。"家電下鄉(xiāng)十年質(zhì)保"不再提取、白電運(yùn)費(fèi)（62元/臺(tái)）、空調(diào)安裝費(fèi)(145元/臺(tái))等都應(yīng)節(jié)省空間。
    本公司持有本報(bào)告所述"美菱電器"達(dá)到其已發(fā)行股份的1%以上