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    一、事件概述
    公司發(fā)布2012 年年報(bào)：2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入597 億元，同比增長(zhǎng)20%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)55 億元，同比減少35%； 基本每股收益1.12 元，業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)預(yù)期。
    二、分析與判斷
    四季度量、價(jià)回升致業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng) 四季度公司煤炭產(chǎn)量、綜合銷售價(jià)格環(huán)比分別增長(zhǎng)142萬噸和12元/噸，同時(shí)外購(gòu)煤量環(huán)比3季度大幅增加434萬噸，使得四季度銷售收入環(huán)比三季度大幅增長(zhǎng)36%，同時(shí)4季度公司單位成本環(huán)比三季度顯著下降，毛利率得以從三季度的14.5%大幅提升至25.9%，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.2億元，而公司三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-1.67億元。
    12年業(yè)績(jī)同比大幅下滑在于煤價(jià)下降及成本大幅增長(zhǎng) 12年公司煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)6866萬噸，同比去年增長(zhǎng)23%，但受需求下滑及水電、進(jìn)口煤影響，公司煤價(jià)在12年大幅下滑，綜合均價(jià)由2011年的707元下滑至599元，同時(shí)因?yàn)椴傻V權(quán)攤銷、人工成本等大幅增長(zhǎng)，平均噸煤成本由2011年的405元/噸大幅上漲至2012年的451元/噸。
    煤價(jià)下滑以及成本的上漲使得2012年煤炭業(yè)務(wù)毛利率由2011年的44%下滑至26%。
    12年非經(jīng)營(yíng)性因素對(duì)業(yè)績(jī)影響大，13年業(yè)績(jī)下滑不可避免 12年兗煤澳洲凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)26億元，但非經(jīng)營(yíng)性因素對(duì)業(yè)績(jī)影響大：合并格羅斯特產(chǎn)生13億元收益，同時(shí)12年因?yàn)閰R兌損益對(duì)公司凈利潤(rùn)增加了4.07億元，同比11年增加了12%；此外澳大利亞礦產(chǎn)資源租賃稅（MRRT）使得兗煤澳洲所得稅費(fèi)用同比減少11億元左右。
    雖然我們看好煤價(jià)下半年表現(xiàn)，但預(yù)計(jì)2013 年公司均價(jià)較2012 年繼續(xù)下滑（尤其兗煤澳洲下滑更為明顯），同時(shí)成本上漲將使山西能化、鄂爾多斯能化繼續(xù)虧損，而公司本部及兗煤澳洲等公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)下滑。
    未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有賴蒙西及澳洲礦區(qū)產(chǎn)能釋放 按照公司規(guī)劃，內(nèi)蒙礦區(qū)產(chǎn)能將達(dá)到2720萬噸。設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬噸的轉(zhuǎn)龍灣礦將在13年投產(chǎn)；設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為800萬噸、1000萬噸的營(yíng)盤壕、石拉烏素也有將于14年投產(chǎn)。兗煤澳洲煤礦遠(yuǎn)期產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到4900萬噸。兗煤國(guó)際未來產(chǎn)能也有望達(dá)到2200萬噸。公司澳洲礦區(qū)現(xiàn)有煤礦產(chǎn)能在十二五末有望達(dá)到近4400萬噸，而遠(yuǎn)期則有望超過7000萬噸。預(yù)計(jì)公司13-15年原煤產(chǎn)量均保持20%以上增長(zhǎng)。
    三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議 預(yù)計(jì)公司2013~2015 年每股收益分別為0.69 元、0.80 元和0.84 元，對(duì)應(yīng)2013~2015 年P(guān)E 分別為27 倍、24 倍和22 倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示 在建煤礦建設(shè)進(jìn)度推遲的影響，進(jìn)口煤、水電沖擊的影響。