>> 興業(yè)證券-寧滬高速(600377)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健股息高,地產(chǎn)進(jìn)入發(fā)力期-130323
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾旭，朱峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
寧滬高速公告2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.96 億元，同比增長5.33%，營業(yè)利潤31.73 億元，同比
下降2.97%，歸上市公司股東凈利23.33 億元，同比下降3.97%。每股收益0.4632 元，同比下降3.9%。
點(diǎn)評(píng)：
宏觀形勢(shì)拖累主業(yè)、通行費(fèi)收入同比下降1.51%：2012 年公司高速公路通行費(fèi)收入為50.92 億元，占營業(yè)總收入的65.3%左右，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷影響，比去年同期減少0.78 億元，同比下降1.51%。
貨車流量下降拖累公司主業(yè)增速：2012 年全國宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟給公路貨運(yùn)需求帶來直接影響，因此各路段貨車增速下滑明顯，主要路段滬寧高速貨車流量同比下降0.57%，312 國道滬寧段同比下降31%，其他路段貨車車流增速也均有不同程度下滑。貨車流量下滑成為拖累公司主業(yè)業(yè)績(jī)的最大因素。
小汽車車流增速依然堅(jiān)挺：客車方面，由于長三角地區(qū)小汽車保有量不斷增加，且小汽車出行的消費(fèi)屬性逐漸增強(qiáng)，因此公司各路產(chǎn)小汽車車流增速依然保持較穩(wěn)健的增長趨勢(shì)，主要路段滬寧高速2012 年客車車流量依然保持同比6.70%的增速，其他路段客車增速基本保持在9%-12%左右（除了312 國道滬寧段），可以說小汽車車流是公司業(yè)績(jī)的良好保障。
收費(fèi)政策帶來負(fù)面影響：2012 年1 月江蘇省下調(diào)全省高速公路最低通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，小汽車通行費(fèi)最低標(biāo)準(zhǔn)從15 元降至5 元，公司所屬高速公路均在本次調(diào)價(jià)范圍內(nèi)，但由于高速公路車流多為遠(yuǎn)距離行駛，因此本次調(diào)價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)僅有輕微負(fù)面影響。另，2012 年8 月，國家出臺(tái)政策對(duì)7 座以下小汽車四節(jié)免收高速公路通行費(fèi)，于今年中秋國慶假期開始執(zhí)行。8 天長假期間由于免費(fèi)放行使得實(shí)際收取通行費(fèi)收入約人民幣3503 萬元，與去年同期相比累計(jì)減收通行費(fèi)收入8944 萬元，約占本年度通行費(fèi)收入總額的 1.76%。
收費(fèi)業(yè)務(wù)成本上升0.93%，毛利下降0.72 個(gè)百分點(diǎn)：2012 年業(yè)務(wù)總成本為40.5 億元，同比增長11.52%，其中收費(fèi)業(yè)務(wù)成本15.1 億元，同比增長0.93%，毛利下降0.72 個(gè)百分點(diǎn)。其中主要成本折舊攤銷（占總成本58.2%）同比下降1.78%；由于人工成本增長、ETC 收入增長導(dǎo)致聯(lián)網(wǎng)服務(wù)費(fèi)增加，導(dǎo)致人工成
本（占總成本22.2%）同比增長11.77%，為主業(yè)成本增加的主要因素。地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅增加，2013 年繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)：2012 年公司各開發(fā)項(xiàng)目已全面展開，開發(fā)面積超過27
萬平米，全年開發(fā)項(xiàng)目完成投資約人民幣2.5 億元，共實(shí)現(xiàn)銷售收入約人民幣3.04 億元。目前蘇州滄浪區(qū)新市路地塊銷售前期準(zhǔn)備也已完成， 2013 年內(nèi)將以準(zhǔn)現(xiàn)房銷售。句容市寶華鎮(zhèn)鴻堰社區(qū)地塊也開始預(yù)售工作，這兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013 年將讓公司在房地產(chǎn)部分中有所斬獲。
分紅奶牛，派息率74.64%，股息率6.63%：自上市以來，公司連續(xù)15 年不間斷派發(fā)現(xiàn)金股利，平均每年派息率高達(dá)75%，2012 年公司EPS 為0.4632 元，目前股價(jià)5.43 元，因此公司股息率高達(dá)6.63%，遠(yuǎn)高于一年期債券的利率，成為了名副其實(shí)的分紅奶牛。
投資策略：主業(yè)增速雖有下降但相對(duì)穩(wěn)健，高派息率帶來可觀分紅回報(bào)，2013 地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)力帶來新看點(diǎn)。我們2013 年國家將繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長的相關(guān)政策來維穩(wěn)全國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但是全國經(jīng)濟(jì)增速何時(shí)回升、回升幅度尚不能準(zhǔn)確確定。但是我們認(rèn)為寧滬高速主要路段所處長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為扎實(shí)，且小汽車高保有量帶來穩(wěn)健出行需求，因此公司主業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。整體來看，公司主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，高派息率帶來6.63%的股息率，且2013 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能給公司業(yè)績(jī)帶來突破，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2013-2015 年公司EPS 為0.53、0.59、0.64 元，對(duì)應(yīng)PE 為10.3x，9.2x，8.5x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：2013 年宏觀形勢(shì)尚不明朗。
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