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報(bào)告摘要：
     凈利潤(rùn)同比減少35.49%。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.59 億元，同比增長(zhǎng)9.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)9.24 億元，同比下降35.49%，對(duì)應(yīng)EPS 0.65 元。其中第四季度營(yíng)業(yè)收入245.38 億元，同比增長(zhǎng)31.16%，環(huán)比增加29.16%，顯示出銷(xiāo)售收入單季度轉(zhuǎn)好跡象；凈利潤(rùn)2.47 億元，同比下降37.75%，環(huán)比增長(zhǎng)38.87%，單季度EPS0.17元，顯示單季度盈利能力好轉(zhuǎn)。
     以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)收入小幅增長(zhǎng)，但銅價(jià)及加工費(fèi)下滑影響公司業(yè)績(jī)。
    2012 年，公司自產(chǎn)銅精礦含銅4.84 萬(wàn)噸，硫鐵礦95.34 萬(wàn)噸，鐵精礦54.62 萬(wàn)噸，均與上年基本持平。其他產(chǎn)品陰極銅90.46 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.87%；硫酸187.62 萬(wàn)噸，同比降低9.23%；黃金11.18 噸，比上年增長(zhǎng)0.33%。產(chǎn)品銷(xiāo)量的增長(zhǎng)抵消了價(jià)格下滑的影響，使得收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；但由于主要是陰極銅產(chǎn)量增加，而冶煉環(huán)節(jié)由于內(nèi)外價(jià)差持續(xù)為負(fù)導(dǎo)致虧損，嚴(yán)重影響公司盈利能力，整體拉低了公司的綜合毛利率，全年僅為3.7%，較去年下降了1.83 個(gè)百分點(diǎn)。
     銅價(jià)面臨調(diào)整壓力，但加工費(fèi)上升以及冶煉成本降低改善公司盈利。
    2013 年隨著新建和擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，銅供給有望大幅增長(zhǎng)，因此我們判斷銅價(jià)面臨調(diào)整壓力，但2013 年銅加工費(fèi)同比上升10%，同時(shí)國(guó)內(nèi)外負(fù)價(jià)差有望改善，另外公司“雙閃”項(xiàng)目投產(chǎn)有望降低公司冶煉成本，三個(gè)有利因素有望提升公司2013 年業(yè)績(jī)。
     預(yù)計(jì)公司 2013 年EPS 為0.81 元。我們預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為0.81 元、1.14 元和1.28 元，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍和14 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。