>> 中山證券-銅陵有色(000630)2012年增收不增利,未來看“雙閃“達產(chǎn)進度-130324
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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作者： |
李一為 |
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事項：
3月23日公布2012年年度業(yè)績報告，營收772.59億元，同比增長9.21%；歸屬于母公司股東凈利潤9.24億元，同比下降35.49%；每股收益0.65元，同比下降36.27%。擬分紅10派1元。
主要觀點：
產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致公司增收不增利。公司營收增長主要來源于陰極銅、金銀和銅加工材的增長，而銅精礦、硫精礦和鐵精礦基本與去年持平，硫酸因停產(chǎn)檢修有所下降，具體產(chǎn)品產(chǎn)量為礦產(chǎn)銅精礦含銅量4.84萬噸、硫鐵礦（35%）95.34萬噸、鐵精礦（60%）54.62萬噸；陰極銅90.46萬噸，同比增長5.87%；硫酸187.62萬噸，同比降低9.23%；黃金11.18噸，同比增長0.33%；白銀444.38噸，同比增長7.84%；銅加工材7.64萬噸，同比增長13.35%。2012年國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，主要產(chǎn)品價格呈現(xiàn)出高位下行的震蕩走勢，除金價同比上漲6.2%外，LME和上期所銅價分別下跌9.9%和13.2%，白銀價格下跌11.3%，硫酸價格下跌14.3%。由于國內(nèi)外銅價持續(xù)的負價差，使銅冶煉毛利率下降，銅加工材繼續(xù)處于虧損狀況。2012年銅產(chǎn)品毛利率僅1.16%，同比下滑0.49%，金銀等副產(chǎn)品毛利率17.37%，同比下降3.54%，而硫酸等化工副產(chǎn)品毛利率為29.15%，同比大幅下滑了16.32%。公司綜合毛利率為3.5%，同比下降1.95%。
定增擬用于四項目，陰極銅產(chǎn)能將居國內(nèi)首位。公司將以不低于16.45元/股的價格非公開發(fā)行2.8億股，募集資金46億元。募集資金凈額擬用于四個項目：一是收購安徽銅冠（廬江）礦業(yè)100%股權(quán)；二是收購銅冠冶化分公司的經(jīng)營性資產(chǎn)；三是銅冶煉"雙閃"工藝技術(shù)升級改造項目；四是補充流動資金。這四個項目的擬使用募集資金分別為10億元、13.9億元、8億元和13億元，共計44.9億元，此次將廬江礦業(yè)和銅冠冶化這兩份集團資產(chǎn)注入上市公司，將提高其資源自給率，進行資源整合。銅冶煉"雙閃"工藝可使銅精礦至陰極銅加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%。"雙閃"工藝能夠使目前2200元左右的單噸冶煉成本降至1800元左右。"雙閃"項目已于2013年2月18日投產(chǎn)，今年是關(guān)鍵的一年投產(chǎn)期，全部達產(chǎn)后，公司年產(chǎn)陰極銅、硫酸總量將分別增加40萬噸與155萬噸，年銷售收入與年利稅分別凈增300億元與12億元。公司未來陰極銅產(chǎn)能將超越江銅居國內(nèi)首位，達到130萬噸。2012年公司資產(chǎn)負債率達到69.73%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.17億元，同比下降116.61%。主要是"雙閃"項目建設(shè)向銀行借貸較多，導(dǎo)致流動負債高企。未來增發(fā)完成將減輕公司高負債的現(xiàn)狀，也有利于降低財務(wù)成本。
2013年TC/RC上漲，銅冶煉盈利將改善。隨著未來全球銅精礦供應(yīng)趨于寬松，2013年全球銅加工費將上漲10%至70 /7.0（TC/RC）；另外，隨著國家出口退稅政策的調(diào)整，國外與國內(nèi)銅的"負價差"較2012年有所改善。我們預(yù)計2013年國內(nèi)經(jīng)濟將溫和復(fù)蘇，銅需求有望改善，對公司銅冶煉業(yè)務(wù)的盈利將會得到改善。
公司2013年生產(chǎn)經(jīng)營計劃：陰極銅120萬噸；自產(chǎn)銅精礦含銅4.91萬噸；鐵精砂(60%)53.5萬噸；硫精砂(35%)99.7萬噸；硫酸309萬噸；黃金12.5噸；白銀465噸；銅加工材14.78萬噸。陰極銅、硫酸和銅加工材相比2012年實際產(chǎn)量將有大幅度增長。 ?盈利預(yù)測。預(yù)計2013-2015年公司EPS分別為0.85元、1.28、1.76元，當(dāng)前對應(yīng)PE為20倍、13.3、9.7倍。目前估值處于歷史低位，基于公司未來業(yè)績成長潛力，重申"買入"評級，以2013年保守25倍PE預(yù)測，目標價21.25元。
風(fēng)險提示。"雙閃"項目達產(chǎn)進度不及預(yù)期；需求不足導(dǎo)致銅價大幅下跌。
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