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報告摘要：
     凈利潤同比減少34.62%。前三季度公司實現(xiàn)銷售收入527.21 億元，同比微增1.32%；實現(xiàn)利潤總額8.02 億元，同比下降37.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.77 億元，同比下降34.62%，對應每股收益0.48 元。其中第三季度實現(xiàn)收入189.98 億元，同比增長7.88%，環(huán)比增加11.99%，凈利潤1.79 億元，同比下降46.28%，環(huán)比減少16.21%，單季度EPS 0.126 元，略低于二季度。
     產品價格與加工費雙降致使公司業(yè)績下滑。2012 年，受國際經(jīng)濟不確定性增加，國內經(jīng)濟增速放緩的影響，銅價與加工費同比均有所下滑，前三季度國內銅現(xiàn)貨均價僅為5.7 萬元/噸，較去年前三季度均價6.9 萬元/噸下降17.39%；另外國內外銅價波動造成負價差增大，也影響冶煉企業(yè)的經(jīng)營利潤和盈利水平，導致公司業(yè)績同比下滑?？紤]到銅二季度和三季度單季均價基本持平，我們判斷公司三季度業(yè)績低于二季度主要是因為三季度冶煉銅產量較二季度有所增加所致，由于冶煉加工費較低，冶煉銅基本不賺錢，整體拉低了公司的綜合毛利率，前三季度僅為3.54%。
     銅價震蕩，盈利還看副產品及自給率提升。我們判斷銅價接下來還是會在目前價位震蕩，公司盈利能力的提升還要依賴副產品黃金和硫酸，以及銅精礦自給率的提升。公司目前擁有銅金屬量198.04 萬噸，礦產銅金屬量不到5 萬噸，資源自給率僅為5.85%，明顯偏低，是制約公司發(fā)展的瓶頸，亟待提升。
     預計公司2012 年EPS 為0.62 元。我們下調公司12-14 年EPS 分別為0.62 元、0.77 元和1.13 元，對應的PE 為28 倍、22 倍和15倍，維持“增持”評級。