久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    長單加工費(fèi)有望上調(diào)，銅冶煉盈利改善
    銅礦產(chǎn)量增速快于冶煉，明年加工費(fèi)水平提高是大概率事件。加工費(fèi)每上升10 美元/1 美分，銅陵有色、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)的EPS 分別增厚0.08 元、0.03 元和0.02 元。加工費(fèi)上升也使公司對(duì)負(fù)價(jià)差的容忍度上升。同時(shí)，公司也通過其他途徑減弱負(fù)價(jià)差的影響。目前正在爭取享受加工貿(mào)易項(xiàng)下精銅出口的關(guān)稅優(yōu)惠。
    低成本產(chǎn)能擴(kuò)張，喜憂參半
    “雙閃”項(xiàng)目使生產(chǎn)效率顯著提高，銅冶煉單位加工成本可達(dá)到甚至低于公司指標(biāo)最優(yōu)的金隆冶煉廠。但是，進(jìn)口礦冶煉受制于加工費(fèi)和負(fù)價(jià)差，盈利的不確定性較高。如果新增產(chǎn)能的精礦原料全部進(jìn)口，單純冶煉難以扭虧，但硫酸等副產(chǎn)品收益基本可彌補(bǔ)虧損。公司將盡量降低進(jìn)口礦比例，虧損概率進(jìn)一步降低。
    資源穩(wěn)步擴(kuò)張，礦產(chǎn)增量釋放集中在 2015 年
    公司的資源戰(zhàn)略是在集團(tuán)的支持下，通過海外、國內(nèi)、省內(nèi)及周邊三條路徑實(shí)現(xiàn)資源擴(kuò)張計(jì)劃。目前銅儲(chǔ)量187 萬噸，未來三年有望增加至800 萬噸，增量來自沙溪和厄瓜多爾礦。同時(shí)，礦山產(chǎn)能也將提升，預(yù)計(jì)2015 年進(jìn)入集中釋放期。國內(nèi)銅企利潤主要來自礦山，因而我們判斷2015 年毛利率和業(yè)績都將顯著提升。
    盈利預(yù)測
    我們認(rèn)為銅精礦進(jìn)口長單加工費(fèi)上漲或?qū)⒊蔀?013 年的主要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，但由于精礦自給率下降，負(fù)價(jià)差影響可能擴(kuò)大，總體上風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。2014 年低成本海底礦的產(chǎn)出有望進(jìn)一步對(duì)沖負(fù)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。2015 年，礦山產(chǎn)能進(jìn)入集中投產(chǎn)期，業(yè)績?cè)鏊儆型涌?。預(yù)計(jì)公司2012~2014 年凈利潤增速分別為-37.17%、19.28%和37.67%，EPS 分別為0.63 元、0.75 元和1.04 元（由于增發(fā)完成時(shí)間不確定，本次預(yù)測暫未包含“雙閃”以外項(xiàng)目的業(yè)績貢獻(xiàn)）。
    估值與投資建議
    由于未來三年礦山注入預(yù)期較強(qiáng)，且長單加工費(fèi)上升對(duì)公司業(yè)績改善最為明顯，我們認(rèn)為可給予2013 年25 倍左右的市盈率水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)分析
    1、2013 年長單銅加工費(fèi)未上漲；2、主副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行；3、礦山資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期；4、增發(fā)完成將攤薄業(yè)績，疲弱市場下，或?qū)蓛r(jià)形成壓制。