>> 中銀國際-華新水泥(600801)13年供需情況有望小幅改善-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
持有（下調） |
作者： |
李攀 |
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13年供需情況有望小幅改善
華新水泥公告2012 年實現營業(yè)收入125.2 億人民幣，同比降低0.9%，歸屬母公司股東凈利潤5.6 億人民幣，同比降低48.3%，對應每股收益0.59 元，與此前業(yè)績預告一致。由于下游需求不振以及產能過剩導致行業(yè)競爭加劇，公司12 年水泥平均售價同比下滑10.59%，業(yè)績出現大幅下滑。第四季度在區(qū)域供求關系改善以及大企業(yè)的協(xié)同戰(zhàn)略下，價格上漲，毛利率環(huán)比明顯提高。預計13 年湖北地區(qū)新增產能仍然較少，但從目前情況來看水泥需求可能也僅保持小幅增長，而且價格也容易受到沿江其他地區(qū)低價水泥熟料的沖擊，未來價格提升情況仍不明朗。我們將A、B 股目標價格上調至15.20 元和1.80 美元，評級下調至持有。
支撐評級的要點
水泥銷售價格下滑帶來盈利壓力。2012 年公司實際水泥熟料綜合銷量約4,235 萬噸，較上年同期增長約9%。全年水泥熟料綜合均價263 元/噸，較上年同期下跌39 元/噸，其中水泥均價約271 元/噸，熟料均價約201元/噸。水泥熟料綜合噸毛利為64 元，噸凈利16 元。2012 年由于主要區(qū)域水泥需求放緩，競爭加劇導致水泥價格大幅下跌，雖然四季度價格有所回升但全年盈利水平降幅仍然較大。
全年毛利率下滑，但4 季度毛利率環(huán)比大幅改善：公司2012 年毛利率為24.4%，較上年同期下降3.0 個百分點，其中4 季度單季度毛利率30.3%，和2、3 季度的22.1%和23.9%相比大幅提升。
全年費用率有所上升：公司2012 年期間費用率上升2.8 個百分點到17.1%，其中銷售費用率和管理費用率均上升1.1 個百分點。
長期看主要區(qū)域新增產能較少，市場集中度較高：公司截至2012 年底熟料產能共計4,083 萬噸，水泥產能6,602 萬噸。預計13-14 年將在塔吉克斯坦和湖南桑植分別新建兩條生產線。2012 年公司主要區(qū)域湖北地區(qū)僅新增兩條新型干法水泥生產線，預計13 年也僅有一到兩條新增生產線。
公司在湖北地區(qū)產能占比達30%以上并將繼續(xù)通過收購提高份額，區(qū)域前四家水泥企業(yè)市場集中度約70%，有利于大企業(yè)間協(xié)同穩(wěn)定價格。
評級面臨的主要風險
產能過剩競爭加劇導致的價格下行風險。
估值
我們對公司2013-2014 年的每股收益預測調整至0.847 和1.040 元，15 年每股收益預測為1.236 元人民幣，給予A 股15.20 元目標價，對應2013年1.7 倍市凈率，考慮到B 股價格的折讓，給予B 股1.80 美元目標價，對應2013 年1.3 倍市凈率，評級均調整為持有。
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