>> 中投證券-華新水泥(600801)13年業(yè)績增長將主要依靠產(chǎn)能利用率提升-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
兩湖水泥價格大幅回落是業(yè)績下滑主因，4 季度盈利大幅改善。公司12 年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量4235 萬噸，同比增長9%，其中4 季度銷售水泥及熟料1246 萬噸，同比增加近200 萬噸，增幅約18%。兩湖地區(qū)是公司的主戰(zhàn)場，產(chǎn)能占比達(dá)70%以上，區(qū)域水泥價格同比大幅下降致公司業(yè)績下滑。12 年武漢高標(biāo)號水泥的均價為376 元/噸，較11 年同期的447 元/噸下降71 元/噸，降幅達(dá)16%，湖南地區(qū)高標(biāo)號水泥的均價為348 元/噸，較11 年同期的420 元/噸下降72元/噸，降幅達(dá)17%。
4 季度水泥價格回暖、產(chǎn)能利用率提升（拉低費(fèi)用率）一級煤價下跌使得業(yè)績環(huán)比大幅改善。我們估算12 年公司產(chǎn)能利用率僅為8 成，較11 年下降，產(chǎn)能利用率的下降拉升了公司的費(fèi)用率水平，期間費(fèi)用率由11 年的14.27%增加至17.08%。
我們預(yù)計13 年伴隨公司產(chǎn)能利用率的提升，公司的費(fèi)用率水平有望小幅回落。
13 年兩湖水泥價格偏平。12 年湖北地區(qū)僅新增兩條熟料線，新增熟料產(chǎn)能200萬噸，13 年湖北地區(qū)供需邊際將顯著改善，但區(qū)域水泥價格仍將取決于重慶和華東水泥景氣度，但目前來看華東和重慶水泥價格難以出現(xiàn)大幅上漲的局面；湖南地區(qū)12 年新增9 條熟料線，新增熟料產(chǎn)能1122 萬噸，對應(yīng)產(chǎn)能增速18.9%，13年供給端壓力較大，水泥價格承壓。我們預(yù)計13 年兩湖水泥價格將偏平。
產(chǎn)能建設(shè)高峰已過，未來重心在區(qū)域整合。公司產(chǎn)能高速擴(kuò)張期是09-11 年，期間產(chǎn)能增長了83.7%,而12 年僅投產(chǎn)湖南冷水江4500t/d 熟料線（2012 年底），目前在建生產(chǎn)線有2 條，1 條是湖南桑植2500t/d 熟料生產(chǎn)線和塔吉克斯坦3000t/d熟料線，桑植線計劃于14 年3 月投產(chǎn)，塔吉克斯坦線計劃于13 年7 月投產(chǎn)。公司的產(chǎn)能建設(shè)高峰已過，未來將主要通過在湖北市場進(jìn)行并購整合以增強(qiáng)公司在兩湖市場的控制力。預(yù)計13 年水泥和熟料銷量增長10%，主要來自產(chǎn)能利用率提升。
維持推薦評級。我們預(yù)計公司13-15 年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.89 億元/7.86 億元/9.41 億元，對應(yīng)于13-15 年EPS 分別為0.74 元/0.84 元/1.01 元。
當(dāng)前股價對應(yīng)于13 年18.98 倍PE，給予推薦的投資評級。
|
|
