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    2012 年業(yè)績下滑48.3%，折合EPS0.59 元，基本符合預期。2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入125 億元，同比下降0.9%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.6 億元，同比下降48.3%，折合EPS0.59 元，基本符合公司前期的業(yè)績預告。其中，4 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入37 億元，同比上升1.27%，環(huán)比增長11.3%，歸屬母公司凈利潤3.14 億元，折合EPS0.33 元，同比增長84%，環(huán)比增長115%。4 季度公司主營毛利率為28.6%，同比上升6%，環(huán)比上升6%。
    水泥價格下跌及費用提升致業(yè)績大幅下滑，混凝土業(yè)務穩(wěn)步增長。2012 公司實現(xiàn)水泥熟料銷售4235 萬噸，同比增加約350 萬噸，增長9%。價格方面，2012年湖南、湖北地區(qū)新增產(chǎn)能近1300 萬噸，新增比例達11%，加上沿江低價熟料的沖擊，湖南、湖北價格同比大幅下跌。其中湖北武漢、湖南長沙P·O42.5含稅均價同比分別下降71、72 元/噸。預計公司噸水泥銷售均價為263 元，同比下降36 元，噸毛利為64 元，同比下降18 元。費用方面，2012 年公司三費率為17.1%，同比增加3%，其中銷售費用、管理費用分別增長20%、23%，預計公司噸水泥費用為45 元，同比增加2 元。2012 年公司混凝土等其他業(yè)務穩(wěn)步增長，收入增速達36%，同比上升2%，毛利率為24%，同比下降3%。
    旺季需求復蘇，新增產(chǎn)能減少，區(qū)域價格有望見底。春節(jié)以來，受需求復蘇放緩的影響，湖南、湖北地區(qū)水泥價格下跌20 元/噸左右。目前湖北地區(qū)P·O42.5 價格分別為350 元/噸，略高于2012 年9 月的最低價格，湖南地區(qū)P·O42.5 價格為290 元/噸，已低于2012 年9 月的最低價格。目前，各地需求陸續(xù)復蘇，華東、中南地區(qū)多數(shù)企業(yè)發(fā)貨量已達8 成，基本恢復正常，湖南湖北地區(qū)價格有望見底。另外，從供給端看，2013 公司所在的核心市場，湖北、湖南區(qū)域新建產(chǎn)能僅480 萬噸，較2012 年下降60%，新增產(chǎn)能壓力明顯減輕。
    加快區(qū)域并購，維持“增持”評級。繼2012 年收購實德金鷹水泥、萬源市大巴山水泥等項目后，2013 年初，公司收購了湖北華祥水泥70%股權，新增水泥產(chǎn)能約300 萬噸，進一步提升公司在湖北地區(qū)的話語權。自建方面，公司冷水江4500t/d 產(chǎn)能于12 年底投產(chǎn)，塔吉克斯坦3000t/d 產(chǎn)能預計于2013 年7月投產(chǎn)。我們維持公司13-15 年EPS 0.85/1.01/1.19 元，維持增持評級。