>> 國信證券-上海醫(yī)藥(601607)2012年年報點評：業(yè)績平穩(wěn)增長,估值優(yōu)勢突出-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
胡博新，丁丹，賀平鴿 |
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扣非凈利增長26.05%，好于預(yù)期
收入680.78億元（+24%）；歸母凈利潤20.53 億元（+1%），扣除因廣東天普不再并表的一次性特殊收益及H股上市募集資金匯兌凈損失后歸母凈利增長13.50%（直接扣非增長26.05%）。EPS0.76元，好于我們的預(yù)期（0.73元），扣非EPS0.68元。業(yè)績增長主要來1）內(nèi)生平穩(wěn)增長，貢獻增長的50%以上。2）H股募集資金利息，財務(wù)費用同比減少2.74億。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.43元/股（-35.07%）。分紅10派2.4元（含稅）。
醫(yī)藥商業(yè)：內(nèi)生為主，毛利率企穩(wěn)
分銷業(yè)務(wù)收入589.26 億元（+26.64%），主要是內(nèi)生增長，其中上藥分銷增22%，科園增39%，外延貢獻較少，主要是浙江新欣并表收入5.67億元。毛利率6.51%，同比降0.51pp，略好預(yù)期。公司加大疫苗、耗材、高值藥品直送以及物流鏈管理以優(yōu)化結(jié)構(gòu)改善毛利率水平，但藥品招標壓力及從中長期趨勢看仍將小幅下滑。新版GSP實施將加快行業(yè)集中度提升，第三方物流大發(fā)展有利于龍頭企業(yè)。
醫(yī)藥工業(yè)：聚焦重點產(chǎn)品推動毛利率提升
銷售收入99.12億元（+9.06%）；毛利率47.32%，同比提升1.46pp。毛利率能夠提升主要因公司聚焦重點高毛利產(chǎn)品，并放棄了部分超低價中標的基藥和普藥品種及市場。公司58個重點產(chǎn)品銷售收入54.5億元（+16.43%），23個產(chǎn)品增速過20%，20品種過億，平均毛利率65.22% ，增速和毛利率均高于工業(yè)整體水平，產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略成效明顯。13年重點產(chǎn)品繼續(xù)聚焦，新增上市品種8個，新納入基藥50多個，預(yù)計工業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化促毛利率穩(wěn)定提升。
風(fēng)險提示
募集資金匯兌損益波動；參股企業(yè)較多，有業(yè)績波動風(fēng)險。
業(yè)績增長平穩(wěn)，估值優(yōu)勢突出，維持“推薦”評級
工商業(yè)機構(gòu)優(yōu)化均好于預(yù)期，上調(diào)13-15年EPS 0.85/0.97/1.08元/股（原0.83，0.95），對應(yīng)PE15/14X/12X。公司作為全國排名第二的醫(yī)藥商業(yè)龍頭、同時醫(yī)藥工業(yè)總規(guī)模亦居前的大型醫(yī)藥公司，受益行業(yè)集中以及內(nèi)部整合及工商聯(lián)動，預(yù)計內(nèi)生增長平穩(wěn)，目前還手握重金，董事會換屆后外延擴張即可加快，業(yè)績可能繼續(xù)超預(yù)期。估值在醫(yī)藥板塊中處于洼地，維持“推薦”評級。
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