久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資評(píng)級(jí)與估值：成品油價(jià)改推動(dòng) 2013 年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，從公司發(fā)展角度看，我們認(rèn)為公司重啟股改為趨勢(shì)，目標(biāo)價(jià)為7.80 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13、14 和15 年EPS 為0.30、0.39 和0.45 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21、16 和14 倍，低于歷史平均水平（33 倍）。
    年報(bào)業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。年報(bào)實(shí)現(xiàn)收入872 億元（同比下滑2.6%）、凈利潤(rùn)-15.3 億元（11 年為+9.87 億元）；年報(bào)EPS 為-0.21 元，略好于預(yù)期（-0.22 元）。其中12H2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.8 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為-0.05 元，環(huán)比12H1 提高0.11 元。12H2 業(yè)績(jī)改善明顯，出現(xiàn)的主要變化有：
    1.H2 煉油扭虧為盈，柴汽比下降同時(shí)成品油收率提高。H2 石油產(chǎn)品EBIT 為0.3 美元/桶，環(huán)比改善4.7 美元/桶，對(duì)應(yīng)EPS 改善0.12 元。12 年桶油EBIT 為-2.0 美元，低于中石化（-1.1 美元）。回顧歷史，10-11 年公司桶油EBIT 表現(xiàn)好于中石化。1）H2 柴汽比降低至5 年低點(diǎn)3.4，而06-11 年處于3.5 至4.5 之間；12 年全國(guó)柴油消費(fèi)低迷，汽油價(jià)格高于柴油價(jià)格790 到850 元/噸，中石化柴汽比已降至1.8 左右；2）H2 成品油收率提高至56%，而06-11 年處于46%至54%之間，接近中石化（60%）。
    2.H2 化工業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，但虧損幅度好于預(yù)期，產(chǎn)品盈利分化。H2 化工EBIT 為-5.1億元，環(huán)比H1 下降1.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 減少0.02 元。1）中間石化產(chǎn)品是唯一盈利的化工子板塊，但H2 EBIT 為139 元/噸，環(huán)比下降475 元/噸；2）H2 合成纖維EBIT為-1855 元/噸，環(huán)比下降520 元/噸；3）H2 樹(shù)脂及塑料EBIT 為-548 元/噸，環(huán)比改善526 元/噸。
    3.12 年非經(jīng)常性收益大幅增加，H2 財(cái)務(wù)成本環(huán)比改善。12 年其他業(yè)務(wù)收入為3.3 億元（YOY+103.2%），主要為政府補(bǔ)助增加1.4 億元；財(cái)務(wù)成本同比增加3.7 億元，主要為凈匯兌收益減少2.1 億元、新增貸款導(dǎo)致利息支出增加1.4 億元。H2 財(cái)務(wù)成本環(huán)比改善1.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.01 元。
    新項(xiàng)目投產(chǎn)奠定未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。公司6 期煉油改造工程已于12 年12 月投產(chǎn)：1）13 年原油年加工量從1200 萬(wàn)噸提升至1500-1600 萬(wàn)噸；2）13 年柴汽比有望調(diào)整至2 左右。
    股票表現(xiàn)的催化劑：13Q1 業(yè)績(jī)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；市場(chǎng)對(duì)股改重啟的預(yù)期升溫。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)意外衰退。