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    業(yè)績：經(jīng)營環(huán)境艱辛，盈利難能可貴
    2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入63 億元（+22%），歸屬于母公司凈利潤0.19 億元（-87%），折合每股收益0.01 元。2012 年航運業(yè)景氣度繼續(xù)下行，行業(yè)虧損普遍，公司通過精細化營銷和租船策略實現(xiàn)微利，已屬難能可貴。
    板塊：汽車船和重吊船期租水平上升，多用途船下滑較大
    2012 年公司經(jīng)營最大亮點來自汽車船，期租水平同比上升11%，重吊船的期租水平也略有上升。然而，占公司2/3 收入的多用途船期租水平出現(xiàn)了接近10%的下滑，反映經(jīng)營環(huán)境的困難。
    由于行業(yè)不景氣，人工成本受到較好的控制。但油價上升影響燃油成本0.9 億元，港口使費的增速也比收入增速高兩個百分點，是期租水平下滑的主要原因。
    管理：精細化經(jīng)營力保盈利
    08 年金融危機以來，公司通過精細化和網(wǎng)絡(luò)化的營銷策略，顯著提高了攬貨能力。同時，通過租入大量船舶，緩解了惡性競爭，并實現(xiàn)收入的較快增長。而謹慎的財務規(guī)劃，令財務費用占成本比重繼續(xù)維持較低水平。
    周期性行業(yè)躲不開周期的煎熬，但憑借精細化的經(jīng)營管理，讓中遠航運繼續(xù)保持微利——全球自金融危機以來從未虧損的船公司屈指可數(shù)。
    展望：多用途船具后周期屬性，經(jīng)營環(huán)境不會快速改善
    市場對BDI 反彈的預期，并不會在年內(nèi)反映到公司的利潤表。多用途船的設(shè)備貨是下游擴大再生產(chǎn)的派生需求，因此具有滯后經(jīng)濟周期的特點。我們判斷2013年經(jīng)營環(huán)境依然惡劣，其中上半年的經(jīng)營利潤存在下滑風險。
    評級：維持“謹慎推薦”評級
    預計2013/2014 年EPS0.02/0.07 元，公司是全球極少數(shù)能夠在艱難世道避免虧損的企業(yè)，目前PB1.05 倍，維持“謹慎推薦”評級。盡管航運業(yè)已經(jīng)處于底部，但歷史經(jīng)驗與存量過剩的現(xiàn)狀表明，底部震蕩的時間有可能超過短期投資者的預期。
    風險提示
    非洲大宗商品出口限制政策的變化，油價的波動。